中東硝煙彌漫已滿一周，全球黃金市場迎來一場罕見的“壓力測試”。
3月5日，現(xiàn)貨黃金徘徊于5150美元/盎司附近，延續(xù)前一日的溫和反彈。
然而，這一平靜表象之下，是過去一周里經(jīng)歷的驚心動魄：周一（2日），金價(5084.65, 5.95, 0.12%)高開高走沖破5400美元，次日暴跌4.38%，盤中最低失守5000美元關(guān)口，周三小幅反彈，今日再度走高。多空雙方在每一個重要關(guān)口展開激烈博弈。
“地緣沖突引發(fā)的避險資產(chǎn)狂歡往往難以持續(xù)。真正決定金價走向的，是通脹、利率和美元這些基本面因素，以及沖突本身的演化路徑。”一位交易人士告訴第一財經(jīng)記者，對于投資者而言，此刻或許更需要的是冷靜與理性，正如多家機構(gòu)反復(fù)提醒的那樣：短期波動或?qū)⒀永m(xù)高頻特征，控制倉位、降低風(fēng)險敞口或許更為重要。
一周復(fù)盤：金價上演“過山車”行情，上行動能不及預(yù)期
回顧過去數(shù)個交易日，黃金市場的走勢堪稱戲劇性。
受美伊沖突上周末驟然升級的影響，現(xiàn)貨黃金周一早盤跳空高開，一度沖破5419美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下1月下旬以來的新高。
然而，次日劇情陡然反轉(zhuǎn)，金價高位跳水，盤中一度跌逾6%至4995美元/盎司，最終收跌4.38%，凸顯出投資者拋售的無差別性。
此后，金價連續(xù)上演過山車行情，5100美元關(guān)口成為多空爭奪的焦點。以北京時間統(tǒng)計，國際金價在周二和周三均出現(xiàn)“白天反彈、深夜大跌”的震蕩走勢。
“隨著地緣沖突局勢升級，市場進一步強化了黃金和白銀(82.25, 0.07, 0.09%)市場的看漲情緒。這反映在金價上漲上，同時也體現(xiàn)在與風(fēng)險相關(guān)資產(chǎn)的下跌上。”上述交易人士稱，但隨著美元指數(shù)強勢反彈，疊加市場焦點迅速轉(zhuǎn)向油價暴漲可能引發(fā)的通脹壓力，黃金遭遇猛烈拋售，許多此前追高的投資者瞬間被套。
中信期貨分析稱，貴金屬短期已進入“避險溢價”與“利率預(yù)期再定價”拉鋸階段：一方面，霍爾木茲海峽運輸風(fēng)險未消，避險買盤仍為金價提供支撐；另一方面，能源價格走高強化美國通脹再抬頭的預(yù)期，美債收益率反彈、美元指數(shù)走強，對作為無息資產(chǎn)的黃金形成估值壓制。
歷史復(fù)盤：地緣風(fēng)險下的金價走向
面對當(dāng)前的金價震蕩，一個關(guān)鍵問題浮出水面：歷史上的戰(zhàn)爭期間，黃金究竟如何表現(xiàn)？
據(jù)中金公司統(tǒng)計，歷次地緣沖突爆發(fā)或升級后的首周，WTI原油(78.94, -2.07, -2.55%)和COMEX黃金的漲幅中位數(shù)分別約為1.9%和0.4%，上漲概率均約為61.5%。
不過，中東地區(qū)的地緣沖突尤其是涉及石油供應(yīng)的戰(zhàn)爭，往往成為黃金牛市的加速器。
據(jù)天風(fēng)證券梳理，1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC宣布石油禁運，國際油價從每桶2.5美元左右躍升至近12美元，美國經(jīng)濟陷入“滯脹”。這一時期黃金的“抗通脹屬性”和“避險屬性”引發(fā)資金簇?fù)恚饍r從1971年布雷頓森林體系解體后的自由浮動價，到1974年末已漲至180美元/盎司左右。
1979年伊朗伊斯蘭革命，第二次石油危機爆發(fā)，多國因擔(dān)憂美元資產(chǎn)安全加速運回存美黃金，推動去美元化進程。在動蕩的地緣、大滯脹的環(huán)境以及美元疲軟共同作用下，金價由1979年1月的217美元/盎司飆升至1980年1月的850美元/盎司。
“地緣沖突對金價沖擊，最開始為情緒沖帶來的風(fēng)險溢價，表現(xiàn)為波動率上升與資金再配置。中期而言，隨著不確定性逐步消化，風(fēng)險偏好通常顯現(xiàn)修復(fù)，市場焦點重新回歸基本面與政策主線?！敝薪鸸緢蟾孢M一步分析稱，情緒沖擊退潮之后，后續(xù)影響資產(chǎn)表現(xiàn)的，是地緣沖突給全球產(chǎn)業(yè)鏈與宏觀環(huán)境帶來的實質(zhì)變化。
例如2025年6月以伊戰(zhàn)爭時期，沖突爆發(fā)首日，金價單日上漲1.49%，但30個交易日后，實際下跌1.39%。2001年“9·11”事件后首個交易日，金價飆升6.85%，但隨后回落，30天后漲幅收窄至2.28%。
瑞士百達(dá)財富管理發(fā)布的報告顯示，黃金通常會受益于地緣政治風(fēng)險加劇和通脹擔(dān)憂，在市場承壓時期充當(dāng)避險工具，預(yù)計貴金屬價格將持續(xù)上漲。然而，一旦局勢企穩(wěn)，黃金往往會回吐事件驅(qū)動的漲幅。只要沖突范圍有限，美元有望短線走高并對金價形成壓制。
機構(gòu)重新審視投資組合
面對地緣沖突下貴金屬市場的劇烈波動，機構(gòu)開始重新審視投資組合。
SEI首席投資官吉姆·斯米格爾（Jim Smigiel）表示：“我們目前還沒有足夠的信息來判斷這種情況會持續(xù)多久，或者會產(chǎn)生哪些長期影響。”他敦促個人投資者“冷靜下來，不要做任何重大的決策”。
瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）建議對投資組合進行系統(tǒng)性的再平衡、分散化以及對沖操作，以應(yīng)對不確定性。
該機構(gòu)認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)債券、黃金及到期本金贖回策略等工具，可在不確定的市場環(huán)境中有效管控風(fēng)險，助力搭建更具韌性的投資組合，并強調(diào)要在各類資產(chǎn)間實現(xiàn)充分分散配置，積極對投資組合開展適度風(fēng)險對沖。
摩根資產(chǎn)管理稱，美國及東亞地區(qū)的科技股有望吸引資金流入，軍工、資源類板塊亦可能迎來表現(xiàn)機會。從更長周期看，該機構(gòu)認(rèn)為，無論本次沖突結(jié)果如何，地緣政治風(fēng)險大概率維持高位，黃金價格仍具備長期支撐。后續(xù)油價走勢，則在很大程度上取決于沖突持續(xù)時間。
對于金價短期和中期走勢，國內(nèi)外投行給出了不同的判斷。
由艾米·高爾（Amy Gower）領(lǐng)導(dǎo)的摩根士丹利策略師團隊在最新報告中稱，盡管中東地緣政治緊張局勢持續(xù)升級，但黃金價格卻表現(xiàn)出意料之外的疲軟，這一走勢主要受貨幣動態(tài)和流動性需求的推動，近期美元走強已成為貴金屬的主要阻力。
惠譽旗下研究機構(gòu)BMI則表示，若中東局勢未見緩和跡象，本周金價可能突破每盎司5600美元，創(chuàng)歷史新高。若沖突持續(xù)兩至三周，金價可能升至每盎司5850美元，甚至最高觸及6500美元。
摩根士丹利策略師團隊預(yù)計，若地緣政治緊張局勢維持，金價將在今年下半年追趕補漲，達(dá)到每盎司5700美元。
在東吳證券看來，金價定價邏輯仍受美國通脹就業(yè)數(shù)據(jù)驗證、美聯(lián)儲政策校準(zhǔn)及地緣博弈三維驅(qū)動。特別是美伊沖突若進一步升級，引發(fā)避險情緒與能源通脹預(yù)期的共振，將強力推升金價；但若宏觀數(shù)據(jù)錨定軟著陸、降息路徑收窄、地緣沖突快速結(jié)束，金價或面臨一定調(diào)整壓力。
格林大華期貨副總經(jīng)理王駿認(rèn)為，當(dāng)前全球地緣政治不確定性高企、主要經(jīng)濟體法定貨幣信用預(yù)期走弱、各國央行持續(xù)擴增黃金儲備，疊加全球AI算力及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對金屬原材料的大量需求，在多重利好因素支撐下，貴金屬中長期上漲預(yù)期不減。
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