美以伊沖突的余波持續(xù)，全球多國深陷高油價泥潭。
據(jù)央視新聞，因外界預期美國與伊朗談判前景存不確定性，3月26日國際原油(607, -8.60, -1.40%)期價大幅上漲，布倫特原油期貨報收100.1美元/桶，上漲2.92%。截至北京時間3月27日19時30分，紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格報每桶97.04美元，漲幅為2.71%；倫敦布倫特原油期貨價格報每桶104.03美元，漲幅為2.1%。
面對燃油價格劇烈震蕩，世界各地政府正試圖出臺措施緩解油價飛漲對普通民眾生活造成的沖擊。據(jù)新華社報道，近日，韓國政府為穩(wěn)定國內(nèi)油價實施的“石油價格上限制度”正式生效，這是近30年來韓國政府首次實施該制度。無獨有偶，日本政府不僅在近日釋放了8000萬桶石油儲備，還公布汽油補貼方案，將油價控制在每升170日元左右。歐洲國家同樣受到油價急劇波動的影響，近日，英國宣布將向英國農(nóng)村依靠燃油取暖的弱勢家庭，提供總額為5300萬英鎊的“緊急援助”。
然而，全球為保護經(jīng)濟免受數(shù)十年來最嚴重的能源沖擊，正付出愈發(fā)高昂的代價。首當其沖的是，各國對油價的補貼給政府帶來巨大的財政負擔。截至2024年，全球公共債務從2023年的97萬億美元增至102萬億美元。巨額的債務負擔，限制了各國政府像應對疫情和2022年能源危機時那樣大舉“揮舞鈔票”的能力。若沖突持續(xù)，全球債務狀況恐將進一步惡化。
值得注意的是，高企的油價還引致另一大問題——推高全球通脹，進而抑制消費與投資，并擾動各國貨幣政策路徑。
在高債務與頑固通脹的壓力下，一場更深層次的財政與貨幣困局，正悄然浮現(xiàn)。
多國應對高油價
油價持續(xù)高位震蕩，其負面影響正逐步滲透至民生各個層面。
在菲律賓，近期的柴油價格已經(jīng)較2月底漲超過2倍，隨之而來的是液化石油氣價格同步上漲。依賴液化石油氣的餐廳和攤販表示，成本不斷增加，非常擔心有一天會入不敷出。同為亞洲國家且嚴重依賴中東原油的日韓民眾，也充分感受到“中東溢價”的沖擊。有日本的出租車司機稱對油價上漲感到特別吃力。韓國也在同一周發(fā)起了一場全民節(jié)能行動，比如鼓勵民眾使用公交。
在此背景下，亞洲各地政府率先設法緩解油價對民生的影響。以韓國為例，近日，韓國政府正式實施“石油價格上限制度”，這是近30年來韓國政府首次實施該制度。其方案表明，政府對煉油企業(yè)供應給加油站和分銷商的石油產(chǎn)品設置價格上限，并根據(jù)國際油價動向每兩周調(diào)整一次。
韓國之外，近期，日本、菲律賓、泰國和印尼都采取燃油補貼措施壓制油價。越南政府則取消了燃料進口關稅并放寬PetroVietnam進口配額限制的核心目標，即降低采購成本、吸引更多進口貨源，增強供應靈活性。孟加拉國政府宣布，自3月9日起提前關閉全國所有大學，并將開齋節(jié)假期提前，以減少電力和燃料消耗。
事實上，歐美各國亦未能幸免，承受著油價飆升導致的出行成本驟增等沖擊。有消息指，美國佐治亞州已暫停征收每加侖33美分的汽油稅，其他州也在考慮采取同樣措施。而歐洲國家，比如英國政府承諾將幫助部分消費者支付取暖燃料費用，匈牙利則對加油站油價設定了上限。
“其實這一類能源補貼政策頗為常見。”法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，每次碰到能源危機，政府通常采取減稅、補貼和限價這三種措施。但問題在于，這些途徑只能緩解短期的“痛感”，無法從根本上解決問題，還會引致三重代價，“一是直接加重財政支出壓力，二是增加國企及能源企業(yè)的隱性虧損，三是延緩居民和企業(yè)在節(jié)能、替代能源及需求自我調(diào)節(jié)方面的調(diào)整進程?！?o:p>
他認為，高油價本應是促使市場減少需求、加快出清的重要機制。若政府強行壓住價格，消費者將逐漸對成本變化脫敏，供需缺口反而會被固化。這無異于將本應由市場消化的通脹成本，轉(zhuǎn)嫁至政府資產(chǎn)負債表之中。如此一來，油價問題未被解決，但會把市場沖擊轉(zhuǎn)化為財政沖擊。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云也持相近的觀點。他向21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，油價干預措施通常會對財政構(gòu)成壓力，但壓力的表現(xiàn)形式與傳導路徑因政策工具不同而存在明顯差異：直接補貼與減稅屬于財政性干預，會直接減少財政收入；而純粹的價格管制屬于行政性干預，表面上不直接產(chǎn)生財政支出，卻可能引發(fā)供應短缺、跨境套利及市場結(jié)構(gòu)扭曲等負面后果。
債務風險幾何？
補貼措施下，貿(mào)易平衡惡化的擔憂漸生。以印尼為例，該國長期將財政赤字不超過GDP的3%作為宏觀經(jīng)濟治理的重要規(guī)則，但眼下，這條紅線正面臨前所未有的現(xiàn)實壓力。截至今年1月末，財政赤字占GDP的0.21%。年初首月，印尼國家預算就罕見出現(xiàn)赤字。到2月末，這一比例擴大至0.53%。如今，印尼還要通過政府補貼的手段控制油價，據(jù)了解，燃油補貼約占政府預算的15%。
高盛預計，除作為天然氣凈出口國的馬來西亞和澳大利亞外，亞洲多國經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重將惡化0.5至1.5個百分點。
不僅是亞洲，歐美國家也承受著嚴重的財政赤字壓力。據(jù)美國國會預算辦公室預測，2026財年聯(lián)邦預算赤字為1.9萬億美元，到2036年將增至3.1萬億美元。經(jīng)濟學家警告，戰(zhàn)爭成本和中期選舉前潛在的刺激措施可能會進一步推高舉債規(guī)模。機構(gòu)預測，歐洲多國債務也因美以伊沖突被推升。高盛估計，在法國，曠日持久的沖突可能使該國債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率在2028年前接近130%，而德國的這一比率可能接近80%。
“能源對外依賴度高且本身財政壓力就較高的國家赤字壓力或較為突出，特別是日本、韓國、印度等國。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美國作為能源大國，美以伊沖突對其影響相較于亞洲、歐洲國家相對有限，但原油價格上漲仍會推升美國汽油等價格壓力，從而延緩美聯(lián)儲降息預期、推高美債利率，進一步加大美國的財政赤字壓力。
對于歐洲而言，歐洲上次在2022年因俄烏沖突引發(fā)的危機中對能源價格進行干預，耗資約5000億美元，加劇了后疫情時代的債務問題。歐洲央行行長拉加德已敦促各國政府，避免采取可能給財政帶來壓力并刺激需求的“一刀切”政策。明明認為，歐洲主要經(jīng)濟體財政壓力已較2022年提升，利率也處于更高水平，疊加天然氣層面此輪歐洲受到的影響明顯弱于俄烏沖突時期，因此此輪歐洲國家或較難實施2022年應對俄烏沖突時實施的大規(guī)模補貼方案。
目前來看，發(fā)展中國家的債務普遍被認為更為脆弱。明明解釋稱，此次美以伊沖突對于亞洲國家的能源沖擊更大，疊加全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性增加，因而能源依賴度高，財政赤字壓力、外債償還壓力高的發(fā)展中國家預計在這輪美以伊沖突中會更早、更猛烈地遭受負面沖擊。同時地緣沖突加劇導致全球風險偏好下降，推動美元反彈、資金流出發(fā)展中國家，也會導致一些發(fā)展中國家面臨匯率貶值帶來的債務風險問題和輸入型通脹壓力。
通脹飆升擾動貨幣政策路徑
各國政府緊急祭出財政措施補貼油價，最直接的目標是控制這項輸入型通脹。
可以說，這場突如其來的危機打破了2026年初市場對亞洲新興資產(chǎn)的普遍樂觀預期。高盛最新研報上調(diào)了能源價格預測，預計在2026年剩余的時間內(nèi)，原油價格將上漲超過20%，天然氣價格上漲超過30%，且風險依然偏向上行。正因如此，亞洲大多數(shù)經(jīng)濟體的通脹預期被普遍上調(diào)0.3至1.0個百分點。目前較為特殊的可能是日本，該國2月的關鍵通脹指標放緩幅度超預期，降至近四年來最低水平，主要受公用事業(yè)補貼拉低能源成本影響。不過，有分析指近期油價飆升可能在未來數(shù)月推動通脹再度抬頭。
歐美國家通脹水平同樣快速攀升。3月26日，經(jīng)合組織發(fā)布報告稱，美國的通脹水平將從3%上調(diào)至4.2%，這一水平超過美聯(lián)儲目標通脹率的兩倍以上。歐洲央行預計，如果伊朗局勢朝著嚴峻的方向發(fā)展，歐元區(qū)通脹率可能在2027年第一季度達到6.3%的峰值。
董忠云表示，高油價傳導至通脹水平主要通過三條路徑：其一為直接路徑，由于能源在居民消費籃子中占有一定權重，將直接推高CPI；其二為間接路徑，主要通過生產(chǎn)成本傳導至工業(yè)品價格PP(7664, -18.00, -0.23%)I，再進一步傳遞至終端消費；其三為預期路徑，其本質(zhì)是一種“自我實現(xiàn)螺旋”，通過推高居民與企業(yè)的通脹預期，最終可能引發(fā)“工資—物價”螺旋式上升。
中東沖突推升油價，多國通脹預期升溫，擾動多國貨幣政策路徑。
“目前通脹壓力正在顯著改變?nèi)蜓胄械呢泿耪呗窂?，各國已從之前的‘降息競賽’轉(zhuǎn)向政策分化與整體趨緊?！倍以票硎?，美國方面，政策關注的重心已從“何時降”轉(zhuǎn)為“是否還能降”，市場對寬松周期的預期大幅回撤；歐洲央行管委明確警告，若中東沖突導致通脹預期持續(xù)惡化，最早可能下個月就需考慮加息；英國央行全體貨幣政策委員一致投票維持利率不變，并明確刪除了此前關于“可能進一步降息”的指引，暗示加息已進入政策討論范圍；亞洲新興市場方面，面對油價沖擊，此前預期將維持寬松政策的亞洲新興經(jīng)濟體央行已紛紛調(diào)整路徑，取消或推遲降息計劃，部分經(jīng)濟體甚至開始面臨加息壓力，以應對輸入型通脹與匯率貶值的雙重挑戰(zhàn)。
現(xiàn)階段，日韓在是否加息的問題上更加進退維谷。3月27日，日本國債收益率普遍攀升，其中日本2年期國債收益率升至1.375%，創(chuàng)1995年以來新高；同日，日本10年期國債收益率升至1999年以來最高水平，這反映市場對日本央行（BOJ）加息的預期正迅速升溫。
李徽徽認為，日債收益率持續(xù)攀升，反映出市場正在倒逼央行表態(tài)。若按兵不動，日元可能繼續(xù)成為國際做空資金的目標，輸入型通脹將徹底失控；若大幅加息，龐大的國內(nèi)債務利息又將引爆財政危機。綜合來看，迫于通脹與匯率兩條紅線的壓力，日本大概率會被迫提前或加大加息步伐。相比之下，韓國的情況并不一樣。韓國央行2月將利率維持在2.50%，點陣圖顯示未來半年仍偏向暫停加息，因此這次更像是從“寬松預期”切回“鷹派觀望”，未必會立刻加息。
在董忠云看來，日韓在貨幣政策決策上猶豫，是因為日韓經(jīng)濟還面臨滯脹的風險。他解釋稱，日本面臨“復蘇中斷”風險。成本推動型通脹侵蝕購買力，若央行為抑制通脹持續(xù)加息，將加重政府債務負擔，抑制企業(yè)投資與消費復蘇，形成“弱需求—低增長”的惡性循環(huán)。韓國經(jīng)濟高度依賴出口制造業(yè)，油價上漲抬高成本卻難以轉(zhuǎn)嫁。央行面臨兩難，不加息則通脹失控，加息則高家庭債務和房地產(chǎn)風險暴露，壓制內(nèi)需。
面對中東局勢持續(xù)動蕩，各國央行只能在穩(wěn)增長與抗通脹之間艱難權衡。展望未來，李徽徽認為，“各國央行更現(xiàn)實的貨幣政策路徑可能是，原本準備降息的央行先不降，原本處于緊平衡的央行開始偏鷹?！?o:p>
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