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2003年11月份，全國物價總水平的漲幅明顯增大，居民消費價格總水平比去年同期上漲3%，環(huán)比上漲1%，通貨膨脹跡象明顯。對此，央行負責人表示需要觀察一段時間。而且央行在12月份的報告中提出，“目前，人民銀行的有關政策調整和發(fā)出的一系列信號已經(jīng)越過時滯期，正在逐步發(fā)揮作用，貨幣政策實施的效應繼續(xù)顯現(xiàn)。明年，人民銀行要繼續(xù)維護經(jīng)濟金融發(fā)展的良好勢頭，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策?！?
上述情況在一定程度上表明了目前決策部門認可的通脹目標在提高。適度提高的通貨膨脹不僅有利于增加農民收入、改善就業(yè)環(huán)境、促進消費，而且有利于減輕人民幣升值的壓力。在2001年，伴隨著物價上漲，經(jīng)濟同樣出現(xiàn)一定的回升，但在政府采取緊縮貨幣的政策后，加上世界經(jīng)濟形勢轉弱，我國經(jīng)濟增長又重新下滑。前不久，國家領導人提出要珍惜現(xiàn)在良好的經(jīng)濟形勢，應該包括要避免2001年的情況再次發(fā)生的意思?！?
　在決策部門認可的通脹目標提高后，我們認為2004年糧食價格和非貿易品價格將會推動居民消費價格總水平漲幅進一步上升。
預期將推動糧價上漲
在通縮結束并走向通脹時，存貨投資增加。對于有些商品來說，如果實質上的供求關系并沒有出現(xiàn)大幅變化，價格就會大幅波動。這是由于人們在這個特殊時期的心理作用，對貨物的占用欲望增加，導致生產(chǎn)者、流通領域的中間商、消費者囤貨，使得供給凸減或者需求旺盛。在形成通脹預期之后，存貨投資使得通脹加速。
對于目前漲幅較大的糧食來說，存貨投資將促使價格繼續(xù)上升。1998年，全國糧食產(chǎn)量達到了5.12億噸， 達到歷史最高水平，之后基本上逐年下降。
糧食產(chǎn)量減少的同時，糧食價格也在逐漸走低，這里主要是由于存貨在不斷減少。當人們預期糧食價格將下降的時候，就會不斷降低存貨，存貨投資加速糧價下跌。1998年，糧食庫存達到約３億噸的歷史最高水平，2002年糧食庫存降為2.5億噸，到目前已經(jīng)降到2.0億噸之下。同時，現(xiàn)在世界糧食庫存已降至３０年來的最低水平，美國農業(yè)部估計今年全球糧食貿易可能會出現(xiàn)９６０萬噸的缺口。這些信息充分表明了糧食價格已無下跌空間，未來面臨的是只能是上漲。而當人們形成糧食價格上漲的預期后，存貨投資將會發(fā)揮漲時助漲的特點，推動糧食價格大幅上揚?！?
1994年，通貨膨脹為21.7%，國家將糧食征購價提高40%，但結果給農民造成了糧食短缺和價格還會進一步上漲的預期，從而加劇了農民的惜售行為，農民存糧數(shù)不斷增加，市場短缺形勢更為嚴峻，使得有些地方政府只能又將糧食征購價上提40%。雖然目前糧食購銷體制已發(fā)生變化，但農民對糧食漲價預期的反應還是會一樣的。因此，即使2003年能夠完成糧食增產(chǎn)5%至4.55億噸的目標，國內糧食供應也會下降。另外，從國外進口來平抑國內糧食價格上漲的可能性也不大。目前，我國對世界大宗貨物交易價格的影響不斷上升，我國糧食進出口幅度的較大變化總是會引起國際糧價的大幅波動。所以，依靠進口糧食來彌補供求缺口必將推動國際糧價上漲。在糧價上漲預期形成后，我們預計2004年糧食價格漲幅將超過2003年?！?
非貿易品只是暫時限價
對于非貿易品來說，許多壟斷行業(yè)存在漲價預期，比如水、電、交通等。前不久，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)出通知，要求各級價格主管部門做好元旦、春節(jié)期間的價格監(jiān)管，強調今年一季度地方各級政府一律不得提高政府制定的公用事業(yè)、公益服務和居民生活必需品價格，已經(jīng)公布在“兩節(jié)”期間準備出臺的調價項目要適當推遲執(zhí)行。一般來講，政府能夠制定價格的品種包括許多非貿易品；這個通知從側面印證了許多非貿易品的漲價壓力。去年下半年公務員加了工資，10月份以后農民的收入也在增加。這些中低收入階層收入的增加，有利于增強他們對漲價的承受能力。因此，政府出臺限價政策只是不希望物價在短期內漲幅過大，等限價時間過后，漲價依然會成為現(xiàn)實。　
在糧價及非貿易品的上漲帶動下，2004年居民消費價格總水平將繼續(xù)走高，我們預計將達到4%左右。對于債券投資者來說，為規(guī)避通漲風險，需要降低持債期限。