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　　人民幣升值將放緩
　　2008年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)生了顯著變化：世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長放緩、國際金融市場大幅震蕩、國際初級產(chǎn)品價格持續(xù)攀高、人民幣升值加快、國內(nèi)實施從緊的貨幣政策等等，這一系列變化對我國的外貿(mào)發(fā)展和國際收支產(chǎn)生了深刻影響。總體上看，今年我國對外貿(mào)易面臨的國內(nèi)外環(huán)境趨緊，不確定性因素在進一步增加，國際資本大進大出的風險在上升，對此應(yīng)高度重視并做好應(yīng)對準備
　　1、貿(mào)易順差顯著回落，資本流入趨勢明顯
　?。ㄒ唬┻M口增速超過出口增速導致貿(mào)易順差顯著回落在外需下降、原材料價格上漲、勞動力成本提高、出口退稅率不斷下調(diào)、人民幣持續(xù)升值等因素影響下，今年1-6月，我國出口同比增長21.9%，增速比去年同期低5.7個百分點；進口增長30.6%，增速比去年同期高12.4個百分點；累計貿(mào)易順差為990.3億美元，比去年同期下降11.8%，凈減少132.1億美元。
　　2007年出臺的出口調(diào)控措施的效果繼續(xù)顯現(xiàn)。今年上半年，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增長21.896％；機電產(chǎn)品增長25.4%，而傳統(tǒng)商品出口增長明顯放緩，其中，服裝及衣著附件出口增長3.4%；鞋類出口增長12.5%。大部分高耗能產(chǎn)品出口量比上年同期由增長轉(zhuǎn)為下降或繼續(xù)下降，顯示出口商品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
　　今年上半年，我國初級產(chǎn)品的進口增速加快，主要品種進口均價大幅上漲。1-6月，我國進口初級產(chǎn)品1840億美元，增長69.9%。其中，鐵礦砂進口增長22.5%，進口均價上漲77.4%；原油進口增長11%，均價上漲67.3%；大豆進口增長24.4%，均價上漲78.3%。
　　（二）當前資本流動狀況分析從總體而言，我國實際利用外資每月發(fā)生額都維持了一個較為平穩(wěn)的趨勢，但是，2008年上半年出現(xiàn)一定上升趨勢。2008年1-6月，全國實際使用外資金額523.86億美元，同比增長45.55%。2008年前6個月，我國外匯儲備月平均增長467.58億美元，較2007年同期增長了5.35%。
　　我國由非貿(mào)易順差及實際利用外資所帶來的外匯儲備月增加額2007年為104.37億美元，而2008年上半年為214.14億美元。這說明非貿(mào)易順差以及我國實際利用外資之外的因素所帶來的外匯儲備增長較快，而這一部分外匯儲備恰恰是流動性最強、波動性最大的一部分。從2006年起，我國由于貿(mào)易順差所帶來的外匯儲備增加持續(xù)下降，這與我國人民幣從2005年7月開始持續(xù)升值具有直接聯(lián)系。人民幣升值不僅抑制了我國貿(mào)易順差所帶來的外匯儲備，而且也在一定程度上加大了外國投資我國的經(jīng)濟成本，從而抑制了我國獲取實際利用外資的增加。當然，我國順差與實際利用外資額占比的減少，也與世界整體經(jīng)濟發(fā)展形勢具有關(guān)系，而且它也與"熱錢"流入中國尋找套利機會具有密切關(guān)系。
　?。ㄈ┥习肽陞R率走勢分析今年1-6月，人民幣對美元升值加速，半年升值幅度就達到6.03%。從月度升值情況看，前3個月人民幣升值速度較快，在4月10日人民幣"破七"后，4月份和5月份升值速度明顯放緩，6月份升值幅度出現(xiàn)明顯反彈。上半年人民幣加速升值的原因除了美元不斷降息、美元指數(shù)不斷下降之外，也有資本流入加速、利用匯率升值來抑制國內(nèi)通脹的政策動機等因素。
　　今年一季度人民幣對美元快速升值4%，年化升值率達16%；但自4月份以后對美元升值顯著放緩，這很大程度上反映了美元對其他貨幣貶值速度的放緩。美元對主要貨幣（歐元與日元）自3月份后逐漸企穩(wěn)，因此，人民幣兌美元變化也有所放緩。但人民幣近期對一籃子貨幣的升值速度依然保持，與今年前3個月相比沒有出現(xiàn)異常變化。這也體現(xiàn)了人民幣匯率政策是參考一籃子貨幣的，這一趨勢將使得人民幣匯率波動對中國出口整體上的影響降低。
　　2、進出口增速雙降，人民幣升值趨緩
　?。ㄒ唬┫掳肽赀M出口展望一是我國出口的外部需求將繼續(xù)下降。近期的一些相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，下半年美日歐經(jīng)濟難以走出低迷，世界經(jīng)濟將繼續(xù)放緩；再加上各主要國家（包括新興市場國家）為應(yīng)對全球通脹壓力紛紛采取緊縮性的經(jīng)濟政策，預(yù)計下半年國際貿(mào)易增長將放緩，對我國出口的外部需求將進一步減少。
　　二是歐美貿(mào)易保護主義抬頭。今年以來，由于全球金融市場動蕩和經(jīng)濟放緩，尤其是歐美經(jīng)濟減速，發(fā)達國家中保護就業(yè)，抵制低成本國家競爭的呼聲越來越高，歐美的貿(mào)易保護主義大肆抬頭，這無疑將對我國下半年的出口帶來不利影響。
　　三是我國出口環(huán)境空前嚴峻。目前的出口環(huán)境可以歸納為："四升、一降、一緊、一嚴"。"四升"包括人民幣升值，勞動力、原材料和燃料成本上升，銀行貸款利率上升和外商投資企業(yè)的稅收上升；"一降"是指出口退稅下降；"一緊"指銀行信貸緊縮導致中小出口企業(yè)獲得融資非常困難；"一嚴"則指包括《勞動合同法》在內(nèi)的行政監(jiān)管對出口行業(yè)比過去更加嚴格。
　　當然，在目前沿海出口企業(yè)面臨的生存壓力空前巨大的形勢下，不排除下半年我國適度調(diào)整現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策的可能性。若國內(nèi)的宏觀調(diào)控政策適度放松，則我國出口面臨的嚴峻形勢就會有所緩解。
　　一是上半年我國進口名義增速加快是由于進口價格的高漲，實際增速有所放緩。剔除價格因素，中國今年以來實際進口增速約10%，比去年有所放緩。
　　二是預(yù)計下半年以國際原油為主的國際大宗商品價格增幅趨緩，且不排除原油價格高位回落的可能，這使得我國進口商品價格的漲幅縮小。目前，抑制油價上漲的因素在增多，首先，美元貶值趨緩有助于初級產(chǎn)品價格穩(wěn)定；其次，為抑制通脹，各國調(diào)控政策趨緊。今年以來，越南、印尼、馬來西亞等國，尤其是印度和中國等亞洲國家紛紛加大幅度上調(diào)國內(nèi)油價。再者，石油消費國在采取一系列措施節(jié)能降耗，大力發(fā)展替代能源減少對石油的依賴，加大商品期貨市場監(jiān)管、調(diào)查規(guī)范投機炒作等。因此，若不發(fā)生重大突發(fā)事件，預(yù)計下半年原油價格且存在回落的可能。另外，在全球加大糧食生產(chǎn)的努力下，糧食供需基本面總體上已經(jīng)出現(xiàn)緩和勢頭。根據(jù)國際糧農(nóng)組織（FAO）6月份公布的最新一期《糧食展望》，預(yù)計2007／2008年的全球糧食庫存水平已經(jīng)觸底，明年的糧食產(chǎn)量預(yù)計會超過當期需求量。
　?。ǘ┫掳肽曩Y本流動展望由于熱錢、實際利用外資主要受到國內(nèi)利率水平、人民幣匯率水平以及國內(nèi)房地產(chǎn)價格等因素的影響，熱錢與實際利用外資均呈遞減態(tài)勢，這與我國的經(jīng)濟實際情況以及整個國際經(jīng)濟形勢是密不可分的。
　　熱錢流入中國主要是希望在外匯市場以及房地產(chǎn)市場尋求套利機會，而目前人民幣匯率經(jīng)過三年的升值已經(jīng)超過20%，人民幣幣值進一步大幅升值的可能性較小，熱錢在外匯市場逐漸變得無利可圖。我國房地產(chǎn)市場也具有類似情形，房價下跌基本已成為定局，熱錢撤出房地產(chǎn)市場也是自身理性的表現(xiàn)。
　　實際利用外資不僅與整體國際經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系密切，而且與人民幣幣值也存在密切關(guān)系。由于世界經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，投資熱情受到抑制，中國實際利用外資肯定也會受到影響?？紤]到人民幣幣值目前處于一個較高水平，這本身就會對外資投資中國產(chǎn)生消極作用，因此，實際利用外資將會在2008年下半年持續(xù)大幅下降。
　　由于熱錢流入減緩、實際利用外資大幅下滑、貿(mào)易順差增速基本維持前期水平，因此，中國外匯儲備增長速度將會有所降低。
　　（三）下半年匯率走勢展望我們預(yù)計下半年人民幣對美元總體上仍將保持升值態(tài)勢，但升值的幅度和速度較上半年會顯著下降。我們維持今年全年人民幣升值大約10%的判斷，預(yù)計下半年人民幣對美元的升值幅度為4%左右。判斷的依據(jù)為：一是下半年國際大宗商品的價格仍將高位運行，為了緩解輸入型通脹，人民幣仍將繼續(xù)升值，但從目前形勢看，我國不會以人民幣升值作為抑制通脹的主要手段；二是國際社會對人民幣升值施加的壓力有所減小。三是人民幣升值對企業(yè)的影響正在引起國內(nèi)監(jiān)管層的重視。7月國務(wù)院高層頻繁的調(diào)研強調(diào)"保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，防止出現(xiàn)大起大落"，對企業(yè)運營的關(guān)注度有所提高，預(yù)計在政策調(diào)整中可能會適度降低人民幣升值速度；四是歐元7月3日加息，美元貶值趨緩，下半年美元加息的可能性較大，中美利差倒掛現(xiàn)象將有所緩解，從而人民幣升值壓力減輕。
　　從人民幣遠期市場上看，境內(nèi)遠期市場1年期美元對人民幣貼水，從5月初最高的2600點重新下跌至3300點左右。未來1年內(nèi)人民幣對美元的升值幅度和人民幣對美元匯率，境內(nèi)市場預(yù)期分別為5%和6.6，離岸NDF市場預(yù)期分別為6.5%和6.5，境內(nèi)外升值預(yù)期較前期有恢復性增長。
　　預(yù)計下半年美國經(jīng)濟依舊低迷，經(jīng)濟基本面根本好轉(zhuǎn)的可能性較小。但是，今年上半年美國出口增長加快，進口增速進一步下降，經(jīng)常項目赤字緩解。預(yù)計下半年美元加息的概率較大，美元指數(shù)步入上升通道的時間可能比原先預(yù)計的提前。
　　另外，人民幣匯率彈性將增大，因此，下半年人民幣對美元匯率將出現(xiàn)更多的波動，且不排除下半年美元走強的可能。因此，須改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期的思維定勢，高度重視美元反轉(zhuǎn)帶來的相關(guān)風險。
　　上半年隨著歐元對美元的不斷走強，總體上人民幣對歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢。預(yù)計下半年歐元對美元將可能走弱，依據(jù)是：首先，下半年歐元區(qū)經(jīng)濟將進一步放緩，而美國實體經(jīng)濟則呈現(xiàn)出一定的彈性。為了抑制通脹，7月3日歐元加息，這將給不景氣的歐元區(qū)經(jīng)濟帶來進一步下行的壓力。歐元區(qū)還受到"高匯價、高油價"的困擾，經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)受到明顯抑制；第二，目前美國的聯(lián)邦基準利率為2%，歐元的基準利率是4.25%。
　　因為人民幣匯率中僅人民幣對美元匯率是境內(nèi)形成的，而人民幣對歐元匯率是境外形成的歐元對美元匯率與人民幣對美元匯率套算而成。另外，人民幣升值面臨來自歐元區(qū)的壓力比美國大。因此，人民幣對歐元將結(jié)束長期貶值的走勢而開始升值，且人民幣對歐元匯率波動幅度高于人民幣對美元的匯率波動幅度。目前，歐元對人民幣的一年期遠期匯率為10.1左右，我們預(yù)計年底歐元對人民幣匯率可能在9.2至10.3之間。
　
信息來源：.上.海.金.融.報. .交.通.銀.行.研.究.部