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　　編者按：7月中旬以來，以原油為代表的商品市場出現(xiàn)了一波深幅下跌走勢。其實(shí)質(zhì)是2008年以來，由于全球金融市場持續(xù)面臨高通脹、經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境而引發(fā)的一次宣泄。如何看待這種"滯脹"金融環(huán)境對于商品牛市的影響？為此本報(bào)特選刊新湖期貨研究報(bào)告--《商品市場牛市是否具有可持續(xù)性》，期冀對讀者有所助益。
　　
　　商品與其他類資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期階段有不同的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)快速增長至繁榮階段，通脹壓力逐步加劇，此時(shí)商品的表現(xiàn)最為突出，目前中國經(jīng)濟(jì)基本處于此階段，至于是否已經(jīng)臨近經(jīng)濟(jì)增長的拐點(diǎn)還有待觀察。相對而言，證券市場具有先驗(yàn)性特征，在經(jīng)濟(jì)從蕭條轉(zhuǎn)入復(fù)蘇時(shí)表現(xiàn)最好，而在經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)表現(xiàn)最差。事實(shí)上，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的上半年全球主要股指跌幅排名，國內(nèi)三只主要股指（上證綜指、深圳成指、滬深300）的跌幅均接近50%，位列跌幅榜前三名。
　　
　　圖中第Ⅳ階段是經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到波峰后出現(xiàn)回落乃至趨于下行，此時(shí)證券市場的表現(xiàn)最為糟糕，債券投資價(jià)值開始顯現(xiàn)，而商品依然表現(xiàn)良好，應(yīng)該說美國目前的經(jīng)濟(jì)狀況與第Ⅳ階段尾期類似。6月份美林對全球204位基金經(jīng)理作了一次調(diào)查，超過50%的受訪者已經(jīng)將股票倉位減低至基準(zhǔn)比例以下，這是我們所看到的10年來有關(guān)股票的最負(fù)面態(tài)度。但是有一點(diǎn)要提醒投資者注意，倘若世界經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市可能意味著宣告結(jié)束（Ⅰ階段）。
　　
　　過去30年來大宗商品價(jià)格運(yùn)行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的CRB指數(shù)從60年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來的運(yùn)行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60%。自2002年開始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期以來，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動下，國際大宗商品價(jià)格呈快速上漲趨勢，無論是名義商品價(jià)格指數(shù)還是實(shí)際商品價(jià)格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運(yùn)行格局。特別是2006年以后，大宗商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過去30年形成的運(yùn)行區(qū)間上限，使大宗商品價(jià)格的長期運(yùn)行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個(gè)新的價(jià)格運(yùn)行平臺。
　　通過回顧1993-1994年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、1998年俄羅斯主權(quán)國家違約以及2000-2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退等歷史事件，我們均可發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯甚至衰退時(shí)，商品市場將經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期這兩段經(jīng)濟(jì)周期的長期負(fù)面表現(xiàn)。
　
信息來源：中國證券報(bào) 新湖期貨