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　　這些天的中心話題是：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)有多嚴(yán)重，會(huì)持續(xù)多久?　　最嚴(yán)重的憂慮是，這次衰退會(huì)比1982年那次美國(guó)二戰(zhàn)后最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退更為嚴(yán)重，當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)際人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)下滑了3%，失業(yè)率最高時(shí)達(dá)到了近11%。那么我們這次是否會(huì)經(jīng)歷一次蕭條?人均GDP或消費(fèi)下降達(dá)到10%即構(gòu)成經(jīng)濟(jì)蕭條。

　　美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)一直表現(xiàn)如此平穩(wěn)，以致于單看美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根本得不出有關(guān)蕭條概率的準(zhǔn)確情況。我在研究中查閱了許多國(guó)家的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)，考慮了蕭條和股市崩盤(pán)之間的歷史聯(lián)系。(我和約瑟　烏蘇亞(Jose Ursua)上個(gè)月為美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)撰寫(xiě)了一篇名為《股市崩盤(pán)與蕭條》(Stock-Market Crashes an d Depressions)的研究報(bào)告，其中闡述了這一研究。)

　　David Gothard基本結(jié)論是，美國(guó)有充足的理由擔(dān)憂陷入經(jīng)濟(jì)蕭條。美國(guó)GDP和消費(fèi)跌幅達(dá)到10%的可能性大概有五分之一，這是上世紀(jì)三十年代初以來(lái)所未見(jiàn)的。

　　我們發(fā)現(xiàn)，1870年之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)只有兩次可謂陷入了蕭條：1929年-1933年的大蕭條時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑25%；1917年-1921年的一戰(zhàn)后時(shí)期，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)總量下滑了16%。我們還收集了33個(gè)其他國(guó)家的GDP、消費(fèi)和股市回報(bào)等長(zhǎng)期數(shù)據(jù)，時(shí)期最遠(yuǎn)可上溯到1870年。我們的猜想是，蕭條可能和股市崩盤(pán)有著密切關(guān)聯(lián)(至少我們認(rèn)為股市崩盤(pán)預(yù)示著出現(xiàn)蕭條的概率顯著上升)。

　　這個(gè)觀點(diǎn)似乎和薩繆爾森(Paul Samuelson)1966年那句經(jīng)常被人提及的諷刺性妙語(yǔ)存在沖突，他當(dāng)時(shí)說(shuō)，“過(guò)去出現(xiàn)了五次經(jīng)濟(jì)衰退，股市卻預(yù)測(cè)到了九次”。話說(shuō)的很聰明，但卻不公平地貶低了股市的預(yù)測(cè)能力。實(shí)際上，發(fā)生股市崩盤(pán)顯著提高了蕭條出現(xiàn)的幾率。與此相反，沒(méi)有出現(xiàn)股市崩盤(pán)則降低了蕭條出現(xiàn)的可能性。

　　我們的數(shù)據(jù)涉及了251次股市崩盤(pán)(即股市的累積實(shí)際回報(bào)率低于-25%)以及97次經(jīng)濟(jì)蕭條。股市崩盤(pán)和經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)間發(fā)生吻合的有71次。例如，美國(guó)股市在1929-31年間下跌了55%，而宏觀經(jīng)濟(jì)在1929-33年間下滑了25%。類(lèi)似的，芬蘭在1989-91年間股市下滑了47%，而宏觀經(jīng)濟(jì)在1989-93年間下滑了13%。我們發(fā)現(xiàn)，有30次與股市崩盤(pán)和經(jīng)濟(jì)蕭條同時(shí)出現(xiàn)的還有戰(zhàn)爭(zhēng)。實(shí)際上，二戰(zhàn)是那段時(shí)期最糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)事件，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)時(shí)一枝獨(dú)秀地實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　在二戰(zhàn)后這段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國(guó)在2008年之前都令人矚目地保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。這段時(shí)間最嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)事件出現(xiàn)在九十年代初的芬蘭。瑞典也在上世紀(jì)九十年代初面臨過(guò)一場(chǎng)金融危機(jī)，不過(guò)政府反應(yīng)迅速，如今還被視為引導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前危機(jī)的可能樣板。

　　再將目光投向經(jīng)合組織以外，二戰(zhàn)后股市崩盤(pán)和經(jīng)濟(jì)蕭條相互關(guān)聯(lián)的情況出現(xiàn)了很多次──包括上世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)、九十年代中期墨西哥金融危機(jī)、九十年代末的亞洲金融危機(jī)以及持續(xù)到2002年的阿根廷金融動(dòng)蕩。

　　通過(guò)研究34個(gè)國(guó)家的所有歷史事件，我們發(fā)現(xiàn)股市崩盤(pán)后出現(xiàn)“輕度蕭條”(宏觀經(jīng)濟(jì)下滑10%以上)的概率為28%。股市崩盤(pán)后出現(xiàn)“嚴(yán)重蕭條”(經(jīng)濟(jì)下滑25%以上)的可能性為9%。反過(guò)來(lái)，“輕度蕭條”伴隨著股市崩盤(pán)出現(xiàn)的幾率為73%；而“嚴(yán)重蕭條”幾乎肯定會(huì)與股市崩盤(pán)相伴發(fā)生(我們的數(shù)據(jù)顯示這一概率為92%)。

　　在借鑒上述研究結(jié)果時(shí)，我們應(yīng)該考慮到美國(guó)和大多數(shù)其他國(guó)家目前并沒(méi)有介入大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)(伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)不能和一戰(zhàn)或二戰(zhàn)相提并論)。因此，我們參考了歷史上非戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的情況以更好地預(yù)測(cè)當(dāng)前的狀況──研究涉及了209次股市崩盤(pán)和59次蕭條，其中有41次兩者時(shí)間吻合。在這個(gè)范圍內(nèi)，股市崩盤(pán)和輕度蕭條同時(shí)出現(xiàn)的可能性為20%，而股市崩盤(pán)與嚴(yán)重蕭條同時(shí)出現(xiàn)的概率只有2%。不過(guò)，蕭條仍然非常有可能導(dǎo)致股市崩盤(pán)出現(xiàn)──輕度蕭條導(dǎo)致股市崩盤(pán)的概率為69%，嚴(yán)重蕭條為83%。

　　最后，我們得出兩個(gè)結(jié)論。沒(méi)有出現(xiàn)股市崩盤(pán)的時(shí)期很安全，因?yàn)檫@時(shí)基本不可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。然而，像2008-09年美國(guó)這樣出現(xiàn)股市崩盤(pán)的情況就有嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。目前的經(jīng)濟(jì)衰退演化為經(jīng)濟(jì)蕭條(宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超過(guò)10%)的可能性大約為五分之一。

　　不過(guò)，20%的蕭條可能性也意味著有80%的幾率可以避免蕭條。美國(guó)曾在2000-02年(股市下挫42%)以及1973-74年(股市下挫49%)出現(xiàn)過(guò)股市崩盤(pán)，但這兩次經(jīng)濟(jì)都只經(jīng)歷了溫和衰退。因此，如果我們運(yùn)氣好的話，目前的經(jīng)濟(jì)下滑也可能是溫和的，只不過(guò)可能會(huì)比二戰(zhàn)后美國(guó)的歷次衰退更為嚴(yán)重，包括1982年那次。

　　按照這種相對(duì)有利的假定，我們可能會(huì)沿著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)近期勾勒出的道路前行，即經(jīng)濟(jì)會(huì)在2010年前實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。另一方面，我們研究范圍內(nèi)的59次非戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)蕭條平均持續(xù)時(shí)間為近四年，如果我們真的出現(xiàn)蕭條，這意味著經(jīng)濟(jì)在2012年之前難以明顯復(fù)蘇。

　　考慮到我們的情況，如果激進(jìn)的政府政策能夠降低蕭條的可能性和可能規(guī)模的話，那么就應(yīng)該予以考慮。不過(guò)，許多政府舉措──包括羅斯?？偨y(tǒng)在大蕭條時(shí)期實(shí)施的幾項(xiàng)措施──都會(huì)令情況更糟。

　　我希望自己能對(duì)美國(guó)已經(jīng)實(shí)施的諸多政策抱有信心，相信那些可能即將推行的政策能發(fā)揮作用。但我覺(jué)得更可能的情況是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最終復(fù)蘇與這些政策無(wú)關(guān)。

信息來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)