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2010年中國經(jīng)濟(jì)基本開始向好，GDP兩位數(shù)增長、股市持續(xù)上行、出口開始緩慢回升、通貨膨脹率過高的機(jī)率不大，盡管經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、信貸結(jié)構(gòu)、市場及產(chǎn)品都面對著較大的調(diào)整，但國際市場最為關(guān)心的是全球各國央行量化寬松的貨幣政策何時退出、美元強(qiáng)上升及資產(chǎn)價格泡沫吹大。其實這三個方面是三位一體的事情，即市場最為關(guān)心的這些政策變化是否會刺破資產(chǎn)價格的泡沫。
　　具體來看，國內(nèi)資產(chǎn)泡沫主要表現(xiàn)為三個方面。一是股市。對于國內(nèi)股市，2009年取得難得的好成績，上證綜指全年上漲近80%。而且還有創(chuàng)業(yè)板的出臺，停止9個月之久的IPO重啟。而國內(nèi)股市的快速上漲，是建立在2008年慘跌的基礎(chǔ)上的。因此，盡管2009年國內(nèi)股市上漲的幅度不小，但是除了少數(shù)股票(比如創(chuàng)業(yè)板股票、小盤股及題材股)炒作較為嚴(yán)重之外，大盤股或藍(lán)籌股基本上上漲幅度不是太大或跑輸大市。
　　更為重要的是，為什么2008年國內(nèi)股市跌得慘不忍睹而沒有引起國內(nèi)金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險或引起金融危機(jī)？最為關(guān)鍵的問題是股市投資基本上是用自己的錢在進(jìn)行(少數(shù)銀行信貸迂回進(jìn)入除外)。由于用自己的錢在股市投資，其信貸擴(kuò)張的程度受到限制，金融杠桿率不會太高。在這種情況下，股市指數(shù)波動再大，都是投資者自己在承擔(dān)風(fēng)險，而不會把股市的投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移給國家及整個社會。因此，對于當(dāng)前國內(nèi)股市泡沫有多大并不需要太多關(guān)注，市場會有好的調(diào)節(jié)機(jī)制，而是需要如何進(jìn)一步完善股市的基礎(chǔ)性制度，來保護(hù)中小投資者的利益不受到侵害。股市上行不僅能夠提振經(jīng)濟(jì)信心，也是保證實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的重要方面。
　　二是樓市。只要看看國內(nèi)房地產(chǎn)市場發(fā)生的這些現(xiàn)象，就足以知道國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有多大了。比如，最近上海出現(xiàn)了19萬元／平方米的住房；有報道稱上海濱江花園有些住房在一個月內(nèi)轉(zhuǎn)手兩次以上；三亞的住房在一兩個月內(nèi)上漲幾千元；北京、上海、深圳等地購買住房出現(xiàn)搶購，購買住房就如購買白菜一樣；2009年1－11月份北京二手房的成交量比前三年(2006－2008)總和還高6%；2009年北京房價上漲80%以上，上海房價上漲了113%，深圳房價上漲103%等；北京、上海、深圳投資性住房購買分別占總住房購買的62%、51%、57%；2009年不少城市土地出讓金交易收入創(chuàng)紀(jì)錄，如杭州1200億元、上海991億元、北京922億元等等?？纯催@些現(xiàn)象，就知道當(dāng)前國內(nèi)一些城市的房地產(chǎn)市場完全成了投機(jī)炒作的市場。房地產(chǎn)市場價格暴炒到了十分嚴(yán)重的程度。而這種房地產(chǎn)暴炒并非僅是部分城市，它早就蔓延到全國各個二線以上的城市了。而國內(nèi)房地產(chǎn)炒作嚴(yán)重，關(guān)鍵問題是過度優(yōu)惠的信貸政策，是投資者利用銀行金融杠桿在炒作(據(jù)估計2009年個人向銀行貸款會達(dá)到25000億元以上)。
　　這樣的泡沫早就比美國次貸危機(jī)的風(fēng)險有過之無不及了。因為，美國次貸危機(jī)95%以上的居民貸款購買一套住房，而2009年中國住房銷售快速增長，估計只是少數(shù)人的游戲。是少數(shù)人利用銀行資金大力炒作，一人可能購買多套住房。更為重要的是，對于這種風(fēng)險不僅商業(yè)銀行沒有認(rèn)識到(說什么個人按揭貸款是銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但這是假定住房的價格只漲不跌的條件下才成立)，而且決策層也沒有重視，出臺遏制高房價的政策只是希望增加供給就能夠解決問題。但是，實際上，如果住房是投資品，而且可以過度利用銀行的金融杠桿，那么住房供給再大，只會增加投資者進(jìn)入機(jī)會，想遏制高房價是不可能的。所以，目前國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險十分嚴(yán)重。從當(dāng)前的情況來看，其嚴(yán)重的程度估計不到最后破滅，沒有人能夠認(rèn)識到。
　　三是銀行理財產(chǎn)品。1－11月份商業(yè)銀行發(fā)行的各種個人理財產(chǎn)品金額達(dá)到近8000億元。那么這些理財產(chǎn)品的資金進(jìn)入了哪里？風(fēng)險有多高？等等。對于投資者來說，是相當(dāng)不確定的。據(jù)報道，不少理財產(chǎn)品的資金已經(jīng)通過信托的方式進(jìn)入房地產(chǎn)市場。如果這樣，不僅會幫助吹大房地產(chǎn)市場泡沫，也讓投資者面臨巨大的風(fēng)險。最近銀監(jiān)會有所察覺，并出臺相應(yīng)監(jiān)管文件，但是商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險怎么樣也不可低估。
　　總之，如何來應(yīng)對2010年國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫，面對不同的資產(chǎn)，投資者要采取不同的方式，但是如何來防止資產(chǎn)價格泡沫，這是投資者及監(jiān)管層最需要關(guān)注的問題。(作者系中國社科院金融研究所研究員)



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