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2009年下半年以來，基于對之前各國央行大規(guī)模向市場注入流動性的考慮，有關(guān)新一輪"通脹"的觀點(diǎn)甚囂塵上。特別是今年一季度，隨著中國和美國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)見底跡象、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，"商品很可能出現(xiàn)新一輪牛市"的觀點(diǎn)得到了市場上大多數(shù)投資者的響應(yīng)。
　　然而，偏偏在大多數(shù)人的觀點(diǎn)趨于一致時，市場的表現(xiàn)卻背道而馳，難道是大家都錯了？在日常生活中，我們不都明顯感覺到了通脹壓力嗎？目前多數(shù)大宗商品價格還沒有到達(dá)2008年最瘋狂時候的頂部，大宗商品價格大幅回落的原因何在呢？
　　那么，通脹（指較強(qiáng)烈的通貨膨脹，事實(shí)上我們一直生活在溫和的通脹中）到底來了沒有？實(shí)際上，通脹已經(jīng)難以避免。首先，通脹字面含義即通貨的膨脹，通貨就是貨幣。如果商品供應(yīng)量增加的幅度趕不上貨幣增加的幅度，商品價格自然就會上漲，這也是目前大多數(shù)人直接用通貨膨脹作為物價上漲代名詞的原因。在去年各國央行大幅注入資金又沒有明顯回收的情況下，貨幣供應(yīng)量肯定是急速膨漲的。其次，金融危機(jī)發(fā)生后，實(shí)際財富是減少的，銀行信貸的貨幣乘數(shù)也是下降的，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，貨幣流通量減少導(dǎo)致的結(jié)果是通縮。通縮對經(jīng)濟(jì)的傷害更大，這是各國更不原意看到的，也是各國央行在危機(jī)時期向市場投放資金的根本原因。其實(shí)，通脹是政府能夠讓經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)達(dá)到新平衡的有效手段。如今，盡管中、美兩國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨于良性，可看作是找到了新的平衡，但在全球經(jīng)濟(jì)仍面臨種種危機(jī)的情況下，各國央行很難在短期內(nèi)大規(guī)?；厥樟鲃有?。因此，各國政府必須依靠通貨膨脹來化解所面臨的種種危局，如歐洲的政府債務(wù)問題、我國國內(nèi)的高房價問題。
　　通脹如何能夠演變成為大宗商品牛市呢？比較簡單的推演，前文已經(jīng)提過，這是市場會出現(xiàn)強(qiáng)烈上漲預(yù)期的原因。但是，目前大宗商品所面臨的局面顯然要復(fù)雜得多。說到這里，我們不得不提從上世紀(jì)90年代后期到2008年徹底結(jié)束的那段高增長、低通脹的"黃金時期"，特別是2002年大宗商品進(jìn)入超級牛市之后。當(dāng)時，即使像原油這樣的基本生產(chǎn)資料價格都上漲5倍以上，而CPI增速極其平緩或者只是略有加速。逆向思維分析，當(dāng)時的通脹速度大大落后于大宗商品價格的上漲速度，如果未來出現(xiàn)高通脹，大宗商品價格就一定會大漲嗎？顯然，通脹和大宗商品價格的關(guān)系不是表面上看到的這么簡單。
　　為什么會出現(xiàn)那段"黃金時期"？相必現(xiàn)在大家基本上已經(jīng)達(dá)成了共識--中國的高速發(fā)展。中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的大量廉價勞動力和國內(nèi)企業(yè)承擔(dān)的低廉資源成本、環(huán)境成本平抑了基礎(chǔ)商品價格上漲對終端商品價格的推漲作用。正是基于此，才造就了大宗商品價格中樞重構(gòu)的"超級大牛市"。同時，中國高速發(fā)展的"盛宴"也通過那一輪"超級大牛市"被歐美發(fā)達(dá)國家共同分享了。
　　在這樣的分享過程中產(chǎn)生了一種不平衡，即發(fā)達(dá)國家的高消費(fèi)、高工資、低產(chǎn)出和中國的高產(chǎn)出、低工資、低消費(fèi)之間的矛盾。這種不平衡產(chǎn)生在某一階段或許是合理的，若長期存在下去，其扭曲狀態(tài)所積聚的巨大能量必然要通過某種極端方式宣泄。于是，金融危機(jī)來了。為這種扭曲提供主要支持的工具--金融借貸體系成為了被報復(fù)的對象，支持借貸的金融機(jī)構(gòu)、依靠借貸消費(fèi)但缺乏償債能力的那部分個人、公司甚至國家遭受了毀滅性打擊。因此，危機(jī)初期的是以各種償付危機(jī)形式表現(xiàn)出來的，這也是各國央行紛紛注資紓困的動因。各國央行紛紛向市場注入資金是為了填補(bǔ)債務(wù)危機(jī)所產(chǎn)生的流動性損失。但是，注資行為的作用只是緩解流動性危機(jī)，不會觸及導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生的根本原因--世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。因此，我們目前所處的階段只是暫時化解了流動性危機(jī)、看到了初步的復(fù)蘇，如果后續(xù)政策不能使各種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題得到解決的話，繼續(xù)注資是解決不了問題的。
　　只有當(dāng)注入的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)危機(jī)所產(chǎn)生的損失時，只有當(dāng)全球性的流動性過剩超越2008年年初時，才有可能出現(xiàn)出現(xiàn)強(qiáng)烈的通脹和商品牛市。事實(shí)上，在去年各國央行注資結(jié)束后，大宗商品價格就已迅速恢復(fù)到歷史高位附近，之后出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國家數(shù)量在不斷增加，世界主要股市交易量也不及2008年之前的"黃金時期"。目前的狀況是，商品"牛市"已在"通脹"預(yù)期中提前發(fā)動，但流動性仍不及2008年充裕，這恐怕是本輪"大反彈"于歷史高位附近見頂?shù)闹匾颉?br /> 　　那么，是不是說一旦強(qiáng)烈通脹出現(xiàn)后，大宗商品價格就能能再創(chuàng)新高呢？我們并不這樣認(rèn)為，原因有三：
　　首先是基于對"黃金時期"牛市的認(rèn)識。在上輪牛市后期，大宗商品價格顯然存在不理性成份，更多是依靠過于充裕的流動性堆砌起來的。經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮后，美國政府對金融機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，貨幣供應(yīng)量雖超過了危機(jī)之前水平，但銀行借貸的貨幣乘數(shù)在降低，各種金融杠桿的作用被削弱，目前的市場氛圍很難孕育那種資金堆砌起來的非理性乃至惡性操縱行情。今年的銅價曾接近2008年的頂部，即使經(jīng)歷了25%左右的回調(diào)，仍較2009年年初上漲1倍多，但通脹達(dá)到10%就已十分驚人。
　　其次，經(jīng)濟(jì)對于高物價的承受力仍不足。目前全球兩大主要消費(fèi)地--歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，美國的情況也不容樂觀。通脹雖然會使部分價格上漲，但價格上漲反過來會抑制需求。所以，供求方面將是未來一段時間抑制大宗商品價格上漲的主要因素。
　　再次，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始調(diào)整。進(jìn)入2010年后，中國的調(diào)控政策頻出，雖然在貨幣供應(yīng)上仍保持相對寬松，但對房地產(chǎn)和高能耗產(chǎn)業(yè)的壓制旗幟鮮明?？梢钥隙ǖ氖牵袊J(rèn)識到了調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長方式的必要性，即未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和利益分配方式都將出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，支持中國過去20年高速發(fā)展的廉價勞動力和資源成本、環(huán)境成本將不復(fù)存在。中國各項(xiàng)成本的增加同樣會作用于最終商品價格上，反過來又會抑制初級商品價格上漲，這是我們之前可能不會考慮到的變化。至于是否真的會出現(xiàn)這樣的情況，取決于中國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的執(zhí)行力度。
　　如果未來歐洲債務(wù)危機(jī)仍沒有見好跡象，使得各國央行遲遲不對釋放出的流動性進(jìn)行回收的話，較為明顯的通脹很有可能如預(yù)料般降臨。但是，通脹在全球不同地區(qū)的表現(xiàn)形式或有不同。歐洲地區(qū)將因?yàn)楸編刨H值、日用消費(fèi)品大量依靠進(jìn)口輸入，至少會在部分國家出現(xiàn)較為嚴(yán)重的滯脹；中國的通脹更多可能體現(xiàn)在終端商品、農(nóng)副食品、生活成本（水、電、煤、氣、交通費(fèi)等）等方面，主要源于勞力成本和資源成本的上升，但進(jìn)口基礎(chǔ)商品的成本會因?yàn)閹胖档南鄬?jiān)挺而受益，通脹過程有可能伴隨著國民收入的同步提高；美國會因?yàn)槊涝獙W元的強(qiáng)勢、對人民幣的弱勢及鑄幣稅的存在而保持相對平穩(wěn)，最后根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況決定通脹的發(fā)展情況。
　　通脹之所以會出現(xiàn)，是因?yàn)槲C(jī)中各國政府必須通過這一手段來平衡之前的扭曲狀態(tài)，大宗商品價格就是一個重要的被扭曲者。從這點(diǎn)上看，各國政府顯然也不樂意看到大宗商品價格再度出現(xiàn)瘋漲。因此，未來通脹在大宗商品價格上的傳導(dǎo)會有所減弱，大宗商品很難再現(xiàn)之前的牛市，特別是作為建筑業(yè)、制造業(yè)主要消耗的金屬及大部分工業(yè)原料。不過，在整體回落之后，缺乏價格需求彈性的農(nóng)產(chǎn)品和能源類品種存在局部走牛的可能。決定黃金價格或許不再是通脹因素，而是避險心理。




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