【分析】經濟增速進入“破八時代”期市“上漲結構”或改變
來源：第.一.財.經.日.報
作者：第.一.財.經.日.報
時間：2012-07-17 09:37:21
期貨市場領跑的"發(fā)動機"可能要更換了。
2012年春節(jié)之后的國內期貨市場有一大特征，即包括股指期貨、金屬和工業(yè)品等主力品種大面積受挫，唯有農產品一個板塊在支撐大局。因為經濟增速的放緩、市場需求預期的下滑，多數(shù)品種隨A股的疲軟而在過去近5個月內大幅跳水。像滬銅期貨此期間就下跌了近10%，天膠期價更是下挫15%，塑料、PTA期價同期下滑了約15%和6%，而從4月中旬以來，鋼材期貨的價格也整體下滑了約11%。若不是期市6月份以來整體出現(xiàn)反彈，以上這些品種的跌幅甚至更大。股指期貨的表現(xiàn)也十分糟糕，期指主力合約經歷了3月和5月以來的兩波下跌之后，目前竟又回到了年初2400多點的原點。
不過，由于干旱天氣和外盤的走強，這段時間的農產品卻對上述系統(tǒng)性風險"免疫"。國內的大豆、玉米和小麥期貨的價格2月以來分別上漲了10%、6%和5%以上，豆油期價漲幅超過8%。豆粕期價的上漲最為驚人，過去5個月漲幅逼近30%，過去兩周里該產品的成交和持倉量皆屢創(chuàng)新高，本周一，在股市大盤大幅跳水的情況下，該品種竟然還出現(xiàn)了全線漲停。
"以中國央行和歐洲央行領銜的全球串聯(lián)降息揭開了貨幣政策轉向的大幕，農產品在這一波行情中擔當了商品反彈的急先鋒，而其他商品和股市還舉棋未定。"光大期貨研究所所長葉燕武這樣描述農產品和其他品種走勢的差異。
但隨著國內經濟的減速，這種差異化的局面可能將面臨調整。上周五國家統(tǒng)計局公布了上半年中國經濟的成績單，7.8%的GDP增速穩(wěn)落在"七上八下"的預期區(qū)間，對空前彌漫的"硬著陸"論調作了較為正面的回應。而隨著政策發(fā)酵效應的顯現(xiàn)，期貨市場主要品種階段性的反彈也有望在下半年開啟。
葉燕武指出，本輪中國經濟的下滑與2008年相比存在兩個顯著不同的特征，短期內企穩(wěn)跡象的顯現(xiàn)或助推補庫行為進而抬升商品價格。盡管這兩次下滑都表現(xiàn)為實體經濟過度擴張的后遺癥--產能過剩，但2008年的過剩主要體現(xiàn)在產業(yè)鏈中游的貿易庫存和下游終端產品上，而本輪的過剩則體現(xiàn)為中間貿易和下游終端的庫存相對較低，而上游原材料和初級產品卻嚴重過剩。
2008年國內經濟的突發(fā)性下滑主要表現(xiàn)為外部經濟的嚴重沖擊，其實質是宣告了中國自2001年入世之后暢享外部貿易紅利的終結，而本輪經濟的下滑表面上是貨幣超發(fā)和投資驅動模式難以持續(xù)，其實質是30年中國經濟體制改革所釋放的紅利（疊加人口紅利）已基本耗盡。因此按照三駕馬車的結構框架，2008年進出口紅利消失可用類似四萬億的投資來對沖，屬于單一經濟層面的結構調整，而本輪以擴內需來對沖投資的結構調整必須源于經濟體制之外的紅利釋放，其中重塑收入分配、還利于民是關鍵。
供需結構的再平衡或以經濟好轉、需求上移為驅動，這或許是商品市場反彈的良機，其反彈出現(xiàn)的時間窗口還需以A股何時見底為領先指標。葉燕武認為，在反彈出現(xiàn)之前，投資者可能還要面臨上證指數(shù)在"十八大"前擊穿所謂"2132點鉆石底"、甚至跌破2000點的風險。其原因在于，隨著國內經濟的下滑，包括重化工業(yè)、地方債務平臺和房地產業(yè)在內的各實體產業(yè)風險開始回籠到金融中樞的銀行體系，不良貸款率攀升、信用風險集聚，前兩年占盡風頭的銀行業(yè)資產質量在利率市場化息差縮小的條件下遭遇侵蝕，銀行類金融板塊的沉淪對A股的估值壓力不容小覷。
此外，結合中國M2/GDP比率和央行資產負債表規(guī)模與其他主要經濟體進行比照，不難發(fā)現(xiàn)人民幣或正面臨巨大的貶值壓力，過去一年來其他金磚三國貨幣對美元貶值幅度均已超過25%，人民幣貶值對A股和房地產的潛在沖擊也值得警惕。葉燕武稱，目前期貨市場正逐步對全球央行降息和政策態(tài)度轉變的信號產生反饋，以農產品為領頭羊的結構化反彈將暫告一段落，建議回避豆粕等前期上漲過多的農產品。同時，以股指和大宗商品聯(lián)動的上攻有望展開，盡管整體的上攻可能會"良辰苦短"。(.第.一.財.經.日.報 .汪.睛.波)
（esilk.net聲明：本網登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內容僅供參考。）
2012年春節(jié)之后的國內期貨市場有一大特征，即包括股指期貨、金屬和工業(yè)品等主力品種大面積受挫，唯有農產品一個板塊在支撐大局。因為經濟增速的放緩、市場需求預期的下滑，多數(shù)品種隨A股的疲軟而在過去近5個月內大幅跳水。像滬銅期貨此期間就下跌了近10%，天膠期價更是下挫15%，塑料、PTA期價同期下滑了約15%和6%，而從4月中旬以來，鋼材期貨的價格也整體下滑了約11%。若不是期市6月份以來整體出現(xiàn)反彈，以上這些品種的跌幅甚至更大。股指期貨的表現(xiàn)也十分糟糕，期指主力合約經歷了3月和5月以來的兩波下跌之后，目前竟又回到了年初2400多點的原點。
不過，由于干旱天氣和外盤的走強，這段時間的農產品卻對上述系統(tǒng)性風險"免疫"。國內的大豆、玉米和小麥期貨的價格2月以來分別上漲了10%、6%和5%以上，豆油期價漲幅超過8%。豆粕期價的上漲最為驚人，過去5個月漲幅逼近30%，過去兩周里該產品的成交和持倉量皆屢創(chuàng)新高，本周一，在股市大盤大幅跳水的情況下，該品種竟然還出現(xiàn)了全線漲停。
"以中國央行和歐洲央行領銜的全球串聯(lián)降息揭開了貨幣政策轉向的大幕，農產品在這一波行情中擔當了商品反彈的急先鋒，而其他商品和股市還舉棋未定。"光大期貨研究所所長葉燕武這樣描述農產品和其他品種走勢的差異。
但隨著國內經濟的減速，這種差異化的局面可能將面臨調整。上周五國家統(tǒng)計局公布了上半年中國經濟的成績單，7.8%的GDP增速穩(wěn)落在"七上八下"的預期區(qū)間，對空前彌漫的"硬著陸"論調作了較為正面的回應。而隨著政策發(fā)酵效應的顯現(xiàn)，期貨市場主要品種階段性的反彈也有望在下半年開啟。
葉燕武指出，本輪中國經濟的下滑與2008年相比存在兩個顯著不同的特征，短期內企穩(wěn)跡象的顯現(xiàn)或助推補庫行為進而抬升商品價格。盡管這兩次下滑都表現(xiàn)為實體經濟過度擴張的后遺癥--產能過剩，但2008年的過剩主要體現(xiàn)在產業(yè)鏈中游的貿易庫存和下游終端產品上，而本輪的過剩則體現(xiàn)為中間貿易和下游終端的庫存相對較低，而上游原材料和初級產品卻嚴重過剩。
2008年國內經濟的突發(fā)性下滑主要表現(xiàn)為外部經濟的嚴重沖擊，其實質是宣告了中國自2001年入世之后暢享外部貿易紅利的終結，而本輪經濟的下滑表面上是貨幣超發(fā)和投資驅動模式難以持續(xù)，其實質是30年中國經濟體制改革所釋放的紅利（疊加人口紅利）已基本耗盡。因此按照三駕馬車的結構框架，2008年進出口紅利消失可用類似四萬億的投資來對沖，屬于單一經濟層面的結構調整，而本輪以擴內需來對沖投資的結構調整必須源于經濟體制之外的紅利釋放，其中重塑收入分配、還利于民是關鍵。
供需結構的再平衡或以經濟好轉、需求上移為驅動，這或許是商品市場反彈的良機，其反彈出現(xiàn)的時間窗口還需以A股何時見底為領先指標。葉燕武認為，在反彈出現(xiàn)之前，投資者可能還要面臨上證指數(shù)在"十八大"前擊穿所謂"2132點鉆石底"、甚至跌破2000點的風險。其原因在于，隨著國內經濟的下滑，包括重化工業(yè)、地方債務平臺和房地產業(yè)在內的各實體產業(yè)風險開始回籠到金融中樞的銀行體系，不良貸款率攀升、信用風險集聚，前兩年占盡風頭的銀行業(yè)資產質量在利率市場化息差縮小的條件下遭遇侵蝕，銀行類金融板塊的沉淪對A股的估值壓力不容小覷。
此外，結合中國M2/GDP比率和央行資產負債表規(guī)模與其他主要經濟體進行比照，不難發(fā)現(xiàn)人民幣或正面臨巨大的貶值壓力，過去一年來其他金磚三國貨幣對美元貶值幅度均已超過25%，人民幣貶值對A股和房地產的潛在沖擊也值得警惕。葉燕武稱，目前期貨市場正逐步對全球央行降息和政策態(tài)度轉變的信號產生反饋，以農產品為領頭羊的結構化反彈將暫告一段落，建議回避豆粕等前期上漲過多的農產品。同時，以股指和大宗商品聯(lián)動的上攻有望展開，盡管整體的上攻可能會"良辰苦短"。(.第.一.財.經.日.報 .汪.睛.波)
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