后刺激時(shí)期增長(zhǎng)靠什么？
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
作者：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
時(shí)間：2012-11-02 11:16:45
關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)前存在很多爭(zhēng)議。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率未來(lái)5-10年會(huì)放緩，放緩的原因是人口結(jié)構(gòu)的變化、制度改革紅利消失、人口紅利消失等。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率還很低，還是一個(gè)中等收入國(guó)家，基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求還很強(qiáng)。如何理解這些問(wèn)題?我想從最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架講起。
從供給面和需求面看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有供給和需求兩個(gè)方面，供給面包括勞動(dòng)力、資本、全要素生產(chǎn)率;需求面包括消費(fèi)、投資和凈出口。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為供給決定需求，生產(chǎn)所得的收入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資需求。凱恩斯主義認(rèn)為需求決定供給，大蕭條之后凱恩斯學(xué)派興起。
現(xiàn)在的主流觀點(diǎn)是短期內(nèi)需求決定供給，長(zhǎng)期供給決定需求。但需求和供給在短期和長(zhǎng)期的關(guān)系很難確切分開(kāi)，長(zhǎng)期內(nèi)需求也可以影響供給。
首先，外貿(mào)需求具有雙面性。過(guò)去十幾年中國(guó)外貿(mào)大幅度擴(kuò)張，表面上看是由于需求增加使得出口增長(zhǎng)很快，實(shí)際上需求增長(zhǎng)對(duì)供給有很大改善。中國(guó)參加世貿(mào)組織之后，貿(mào)易依存度占GDP的比例增長(zhǎng)了一倍多，即從30%多增長(zhǎng)到60%多。這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與度大幅增加，參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越多，對(duì)促進(jìn)生產(chǎn)率的提高越有幫助。
全球金融危機(jī)之后，貿(mào)易依存度下降，從需求來(lái)講，這是全球經(jīng)濟(jì)再平衡的體現(xiàn)。但貿(mào)易依存度的下降沒(méi)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放和體制改革與之相配合，使得效率的增長(zhǎng)放緩。因此，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為減少對(duì)出口的依賴經(jīng)濟(jì)就更平衡，而是要深化內(nèi)部市場(chǎng)改革，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，才能使我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給面的增長(zhǎng)不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易依存度的下降而受影響。
其次，房地產(chǎn)具有雙面性。過(guò)去十幾年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)很快，與出口擴(kuò)張一樣，從需求上講這也是好事，但對(duì)供給的影響卻是負(fù)面的。土地價(jià)格大幅上升，土地、房租成本的提升造成了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓。也就是說(shuō)，過(guò)去十幾年，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的需求拉動(dòng)是正面的，但累積的問(wèn)題也越來(lái)越多，對(duì)供給產(chǎn)生負(fù)面的影響，且越來(lái)越明顯。
房?jī)r(jià)、地價(jià)上升的另一個(gè)負(fù)面影響是對(duì)整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配的影響。過(guò)去十幾年，我們中國(guó)社會(huì)的財(cái)富的差距比收入分配的差距更大。財(cái)富的分化有兩個(gè)方面，一是同一代人之間城鄉(xiāng)的差距，二是上一代人和下一代人的差距——我們這一代人和年輕一代的差距。這對(duì)經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)機(jī)制等等都是一個(gè)負(fù)面的影響。
以上兩點(diǎn)就是過(guò)去十幾年和未來(lái)十幾年，我們需要考慮的關(guān)于需求和供給的兩個(gè)主要影響因素。而外貿(mào)需求和房地產(chǎn)兩者背后的推動(dòng)力量則是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性。
中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性及經(jīng)濟(jì)含義
人口結(jié)構(gòu)可以從兩個(gè)方面來(lái)講，一是一般意義的人口紅利，即勞動(dòng)年齡人口在總?cè)丝谥械谋壤Ｓ幸粋€(gè)生產(chǎn)者(25-64歲)對(duì)消費(fèi)者(25歲以下和64歲以上)的比例，1995-2000年之間，中國(guó)的這一比例升至100%以上，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入供給充分的階段。這對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有兩個(gè)大的層面，一是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力相對(duì)于消費(fèi)需求增長(zhǎng)快，需要出口消化國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)能力。二是儲(chǔ)蓄率比較高，從八九十年代的35%左右上升到目前的50%左右。儲(chǔ)蓄率的上升有體制、政策上的原因，但最主要是由于人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，導(dǎo)致投資需求旺盛。比如對(duì)房地產(chǎn)的推動(dòng)，除了剛性需求以外，還有很強(qiáng)的投資性需求。舉例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)的生產(chǎn)者對(duì)消費(fèi)者的比例是130%，同樣的定義在印度是80%，所以印度的儲(chǔ)蓄率和投資率都沒(méi)有中國(guó)高。
除了傳統(tǒng)意義上的人口紅利，還有城鎮(zhèn)化，即剩余勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市。同樣是30歲的人，在農(nóng)村可能沒(méi)有就業(yè)，轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)之后充分就業(yè)了，所以中國(guó)的生產(chǎn)能力相對(duì)于國(guó)內(nèi)的需求來(lái)講，光看傳統(tǒng)的人口紅利還不夠，實(shí)際上的偏差比年齡結(jié)構(gòu)顯示的還要大，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十幾年情況特別好，人民生活水平增長(zhǎng)非?？?，并有很多儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資。
人口紅利其他國(guó)家也發(fā)生過(guò)，人口勞動(dòng)力從農(nóng)村到城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移，其他國(guó)家也發(fā)生過(guò)，但中國(guó)的特殊性在于，人口紅利和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移在過(guò)去十幾年同時(shí)發(fā)生。例如，韓國(guó)和日本兩個(gè)國(guó)家都是在城鎮(zhèn)化基本上完成之后(75%)才開(kāi)始出現(xiàn)人口紅利，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)先有勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的支持，然后又有人口紅利的支持。
如果按照人口普查的數(shù)字，我國(guó)生產(chǎn)者與消費(fèi)者的比例，將在2015年達(dá)到頂點(diǎn)，然后出現(xiàn)拐點(diǎn)。拐點(diǎn)之后，整個(gè)方向可能就會(huì)反過(guò)來(lái)。
勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移沒(méi)有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。近年來(lái)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移已經(jīng)有放緩跡象。從供給面而言，勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。需求面就是城鎮(zhèn)化對(duì)相關(guān)投資需求比如住房、基礎(chǔ)設(shè)施等的推動(dòng)。中國(guó)的城鎮(zhèn)化相較于其他國(guó)家如日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家都低很多，城鎮(zhèn)化空間還較大。但我們也應(yīng)該關(guān)注我們和其他國(guó)家的差別。日韓是在人口年輕的時(shí)候逐漸實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化的，而中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入老齡化社會(huì)。中國(guó)的農(nóng)村從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的多為老年人，面對(duì)這樣的勞動(dòng)力供給情況，未來(lái)如何推動(dòng)城鎮(zhèn)化，我們需要新的思維。推動(dòng)城鎮(zhèn)化，在需求端要增加投資，改善公共服務(wù)，但更多地應(yīng)思考如何在城鎮(zhèn)化的過(guò)程中改善經(jīng)濟(jì)的供給方面，否則從中長(zhǎng)期來(lái)講，沒(méi)有供給的配合，光靠需求的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不可持續(xù)。
未來(lái)十年，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的除了人口結(jié)構(gòu)這一因素，還有房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于房地產(chǎn)是否有泡沫以及泡沫有多大，存在很大爭(zhēng)議。從經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，如果說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)泡沫，我認(rèn)為是一個(gè)奇跡。投資需求強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)供給充分以及貨幣環(huán)境易松難緊，這些促成房地產(chǎn)泡沫的條件，中國(guó)過(guò)去十幾年都具備。日本和美國(guó)都是在人口紅利出現(xiàn)后差不多20年的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生一次很大的房地產(chǎn)泡沫和破滅，中國(guó)出現(xiàn)人口紅利已經(jīng)15年，過(guò)去15年地價(jià)和房?jī)r(jià)的上升與其他國(guó)家類似。而且中國(guó)的儲(chǔ)蓄率比美日還高，所以中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫不足為奇。在泡沫上升階段，房地產(chǎn)對(duì)投資需求的拉動(dòng)作用很大，一旦泡沫破滅，將可能對(duì)投資需求，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊。
投資需求的增長(zhǎng)空間，需要看供給面的限制。過(guò)去我國(guó)投資增長(zhǎng)很快，除了有需求外，也有供給面的配合，比如儲(chǔ)蓄率大幅上升。展望未來(lái)，人口結(jié)構(gòu)的變化將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，支持投資的供給面將沒(méi)有過(guò)去那么充足。
除了考慮供給面，還有一個(gè)因素，就是資產(chǎn)大周期對(duì)投資需求增長(zhǎng)的限制。以美國(guó)為例，美國(guó)經(jīng)濟(jì)這次調(diào)整比以往衰退期的時(shí)間要長(zhǎng)、力度要大，本質(zhì)原因是美國(guó)在人口紅利階段形成了一個(gè)很大的資產(chǎn)泡沫，泡沫破裂之后出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表緊縮，從而對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。這種在人口紅利階段形成的資產(chǎn)泡沫，幾十年一遇，與一般的資產(chǎn)價(jià)格上升和金融危機(jī)不同。美國(guó)上一次人口紅利是在上世紀(jì)四十年代，二次世界大戰(zhàn)的時(shí)候，很多供給的資源被戰(zhàn)爭(zhēng)所浪費(fèi)，那次的人口紅利為凱恩斯應(yīng)對(duì)大蕭條而提出的政府干預(yù)政策提供了基礎(chǔ)，因此當(dāng)時(shí)干預(yù)政策比較有效。中國(guó)的人口紅利情況比美國(guó)更為極端：中國(guó)的生產(chǎn)者對(duì)消費(fèi)者比例在七八十年代比美國(guó)低很多，而在高點(diǎn)時(shí)比美國(guó)也高很多。所以中國(guó)人口紅
利對(duì)資產(chǎn)和信用周期、貨幣擴(kuò)張的影響可能比美國(guó)還要嚴(yán)重。
資產(chǎn)泡沫破滅以后，私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表緊縮。為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府部門(mén)需要增加杠桿。歐美的銀行去桿杠化，但政府債務(wù)占GDP的比重上升。目前政府也面臨財(cái)政調(diào)整的壓力。歐美經(jīng)濟(jì)也存在和我們中國(guó)類似但不完全一樣的爭(zhēng)議，即如何在結(jié)構(gòu)改革和政策扶持短期需求之間取得平衡。
需求管理和結(jié)構(gòu)改革的爭(zhēng)議
可以把過(guò)去將近一百年的西方經(jīng)濟(jì)史作一個(gè)劃分，1930年代大蕭條之前是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)占主導(dǎo)地位，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市也很繁榮，1929年股市崩盤(pán)之后資產(chǎn)泡沫破滅了，帶來(lái)大蕭條，凱恩斯主義興起并占據(jù)主流。直到70年代出現(xiàn)“滯脹”以后，才開(kāi)始出現(xiàn)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，重新強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)、自由化以及全球化，但是它帶來(lái)的問(wèn)題又是過(guò)去二三十年尤其是過(guò)去十年的資產(chǎn)泡沫。在這個(gè)資產(chǎn)泡沫破滅以后，近年來(lái)凱恩斯主義又有一個(gè)回潮。因此總結(jié)起來(lái)可以發(fā)現(xiàn)，凱恩斯主義均和兩次資產(chǎn)泡沫破滅、金融危機(jī)后的政策需要結(jié)合在一起。
在今天的環(huán)境下，凱恩斯的貨幣理論對(duì)我們分析、理解貨幣和通脹的關(guān)系尤其有幫助。全球金融危機(jī)以后，美國(guó)的廣義貨幣對(duì)GDP比例上升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，歷史罕見(jiàn)，可能只有中國(guó)比美國(guó)
還嚴(yán)重。按照貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，這將導(dǎo)致通脹上升，但是美國(guó)的通脹不僅沒(méi)有失控，反而減輕了。凱恩斯的貨幣理論認(rèn)為，貨幣不僅僅是交易工具，還是儲(chǔ)蓄工具，持有貨幣是我們資產(chǎn)配置的一部分。資產(chǎn)配置既要持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也要持有流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)的回報(bào)率低，利率低，現(xiàn)金為零，銀行的存款利率也很低，為什么還要持有流動(dòng)性資產(chǎn)作為總體資產(chǎn)配置的一部分呢?因?yàn)橛辛鲃?dòng)性偏好。為什么有流動(dòng)性偏好呢?因?yàn)槲磥?lái)是不確定的。在全球金融危機(jī)之后，資產(chǎn)泡沫破滅，再加上歐債危機(jī)的沖擊，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，流動(dòng)性偏好上升，這是西方實(shí)行量化寬松政策卻沒(méi)有導(dǎo)致通脹的原因。
美聯(lián)儲(chǔ)和世界銀行所實(shí)施的政策是否會(huì)導(dǎo)致全球新一輪高通脹?我認(rèn)為可能性不大，原因有二。第一，貨幣增長(zhǎng)反映了流動(dòng)性偏好的上升，貨幣政策是在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫破滅后的通縮，因此其代表的是通縮的壓力而非通脹壓力。第二，主要發(fā)達(dá)國(guó)家人口結(jié)構(gòu)雖然出現(xiàn)拐點(diǎn)，但生產(chǎn)人數(shù)還是超過(guò)消費(fèi)人數(shù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)是過(guò)剩型的經(jīng)濟(jì)，和六七十年代不同。這不是說(shuō)極度寬松的貨幣政策永遠(yuǎn)不會(huì)導(dǎo)致通脹，但在看到通脹大幅上升之前，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和失業(yè)率顯著下降。
中國(guó)也一樣，過(guò)去十幾年M2對(duì)GDP比例大幅上升。如果簡(jiǎn)單地按貨幣數(shù)量的觀點(diǎn)來(lái)理解，認(rèn)為貨幣超發(fā)，并會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的通脹問(wèn)題，那么現(xiàn)在應(yīng)該把M2對(duì)GDP的比例降到合理的歷史平均水平。但如果用凱恩斯的貨幣流動(dòng)性偏好這一框架來(lái)理解，M2擴(kuò)張中有相當(dāng)一部分是為老齡化準(zhǔn)備的資產(chǎn)累積的一部分，因此經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)新的均衡。在這種情況下，貨幣政策如果過(guò)度緊縮，反而可能加劇中國(guó)資產(chǎn)泡沫破滅、去杠桿化以及資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的問(wèn)題。
未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅受供給面的勞動(dòng)力供應(yīng)減少、改革紅利消退等因素影響，在需求面也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)：人口紅利階段形成的房地產(chǎn)泡沫和信用資產(chǎn)的擴(kuò)張，或許在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)可能面臨著相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的需求不足，即通縮的壓力。
中國(guó)面臨資產(chǎn)和信用大周期的拐點(diǎn)，已經(jīng)有一些跡象。跡象之一是銀行惜貸情緒上升。從銀行的安全性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來(lái)看，2009年之前這一比例上升，為了平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，銀行有很強(qiáng)的信貸沖動(dòng)，因此，當(dāng)時(shí)人民銀行必須通過(guò)嚴(yán)格的信貸額度來(lái)控制信貸的擴(kuò)張。但是近年來(lái)出現(xiàn)了變化，2009年以后安全性資產(chǎn)占比開(kāi)始下降，目前已經(jīng)回到2005年的水平。銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比上升，因而開(kāi)始有了惜貸情緒。這一變化本質(zhì)上可以理解為大的資產(chǎn)貨幣長(zhǎng)周期變化的一部分。
跡象之二是資金流出壓力。中國(guó)過(guò)去十幾年儲(chǔ)蓄率和貿(mào)易順差雙高，推高人民幣升值預(yù)期和房地產(chǎn)價(jià)格上升的預(yù)期，導(dǎo)致私人部門(mén)持有過(guò)多人民幣資產(chǎn)。目前，中國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)2萬(wàn)億美元，但政府的外匯儲(chǔ)備是3.3萬(wàn)億美元，私人部門(mén)則是對(duì)外凈負(fù)債1.3萬(wàn)億美元。所以，表面上看中國(guó)是貿(mào)易順差，但實(shí)際上私人部門(mén)的對(duì)外凈負(fù)債占GDP的15%。一旦預(yù)期發(fā)生變化，可能會(huì)發(fā)生資金的持續(xù)流出。
如何應(yīng)對(duì)未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)? 首先，要降低壟斷，尤其是國(guó)有企業(yè)應(yīng)該通過(guò)改革正確處理與市場(chǎng)和私營(yíng)企業(yè)的關(guān)系。
第二，推進(jìn)收入分配以及社會(huì)保障體系和財(cái)稅領(lǐng)域的制度改革。過(guò)去流行的理論認(rèn)為，收入分配差距越大對(duì)增長(zhǎng)是好事，因?yàn)楦蝗说膬?chǔ)蓄率比較高，收入分配差距大了以后儲(chǔ)蓄率會(huì)上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有幫助。這個(gè)理論可能對(duì)對(duì)中國(guó)不適用。我更認(rèn)同另一個(gè)觀點(diǎn)，即窮人的邊際生產(chǎn)率比富人高，減少收入分配差距有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
第三，繼續(xù)推動(dòng)城鎮(zhèn)化。城鎮(zhèn)化還有空間，但更多的應(yīng)該考慮如何在供給面推動(dòng)城鎮(zhèn)化，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的空間小了，需要制度方面的改善以提升生產(chǎn)率。
第四，提高資金配置效率，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。除了利率市場(chǎng)化之外，資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。我們不能將私人部門(mén)的投資全部限制在國(guó)內(nèi)，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。資本賬戶開(kāi)放應(yīng)是金融改革的一個(gè)重要方面。
最后一點(diǎn)就是應(yīng)該逐漸放松計(jì)劃生育政策，這既增加了短期的需求，又改善了長(zhǎng)期的供給。在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)兩方面都有積極意義。(來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 彭文生)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
從供給面和需求面看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有供給和需求兩個(gè)方面，供給面包括勞動(dòng)力、資本、全要素生產(chǎn)率;需求面包括消費(fèi)、投資和凈出口。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為供給決定需求，生產(chǎn)所得的收入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資需求。凱恩斯主義認(rèn)為需求決定供給，大蕭條之后凱恩斯學(xué)派興起。
現(xiàn)在的主流觀點(diǎn)是短期內(nèi)需求決定供給，長(zhǎng)期供給決定需求。但需求和供給在短期和長(zhǎng)期的關(guān)系很難確切分開(kāi)，長(zhǎng)期內(nèi)需求也可以影響供給。
首先，外貿(mào)需求具有雙面性。過(guò)去十幾年中國(guó)外貿(mào)大幅度擴(kuò)張，表面上看是由于需求增加使得出口增長(zhǎng)很快，實(shí)際上需求增長(zhǎng)對(duì)供給有很大改善。中國(guó)參加世貿(mào)組織之后，貿(mào)易依存度占GDP的比例增長(zhǎng)了一倍多，即從30%多增長(zhǎng)到60%多。這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與度大幅增加，參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越多，對(duì)促進(jìn)生產(chǎn)率的提高越有幫助。
全球金融危機(jī)之后，貿(mào)易依存度下降，從需求來(lái)講，這是全球經(jīng)濟(jì)再平衡的體現(xiàn)。但貿(mào)易依存度的下降沒(méi)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放和體制改革與之相配合，使得效率的增長(zhǎng)放緩。因此，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為減少對(duì)出口的依賴經(jīng)濟(jì)就更平衡，而是要深化內(nèi)部市場(chǎng)改革，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，才能使我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給面的增長(zhǎng)不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易依存度的下降而受影響。
其次，房地產(chǎn)具有雙面性。過(guò)去十幾年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)很快，與出口擴(kuò)張一樣，從需求上講這也是好事，但對(duì)供給的影響卻是負(fù)面的。土地價(jià)格大幅上升，土地、房租成本的提升造成了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓。也就是說(shuō)，過(guò)去十幾年，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的需求拉動(dòng)是正面的，但累積的問(wèn)題也越來(lái)越多，對(duì)供給產(chǎn)生負(fù)面的影響，且越來(lái)越明顯。
房?jī)r(jià)、地價(jià)上升的另一個(gè)負(fù)面影響是對(duì)整個(gè)社會(huì)財(cái)富分配的影響。過(guò)去十幾年，我們中國(guó)社會(huì)的財(cái)富的差距比收入分配的差距更大。財(cái)富的分化有兩個(gè)方面，一是同一代人之間城鄉(xiāng)的差距，二是上一代人和下一代人的差距——我們這一代人和年輕一代的差距。這對(duì)經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)機(jī)制等等都是一個(gè)負(fù)面的影響。
以上兩點(diǎn)就是過(guò)去十幾年和未來(lái)十幾年，我們需要考慮的關(guān)于需求和供給的兩個(gè)主要影響因素。而外貿(mào)需求和房地產(chǎn)兩者背后的推動(dòng)力量則是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性。
中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性及經(jīng)濟(jì)含義
人口結(jié)構(gòu)可以從兩個(gè)方面來(lái)講，一是一般意義的人口紅利，即勞動(dòng)年齡人口在總?cè)丝谥械谋壤Ｓ幸粋€(gè)生產(chǎn)者(25-64歲)對(duì)消費(fèi)者(25歲以下和64歲以上)的比例，1995-2000年之間，中國(guó)的這一比例升至100%以上，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入供給充分的階段。這對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有兩個(gè)大的層面，一是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力相對(duì)于消費(fèi)需求增長(zhǎng)快，需要出口消化國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)能力。二是儲(chǔ)蓄率比較高，從八九十年代的35%左右上升到目前的50%左右。儲(chǔ)蓄率的上升有體制、政策上的原因，但最主要是由于人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，導(dǎo)致投資需求旺盛。比如對(duì)房地產(chǎn)的推動(dòng)，除了剛性需求以外，還有很強(qiáng)的投資性需求。舉例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)的生產(chǎn)者對(duì)消費(fèi)者的比例是130%，同樣的定義在印度是80%，所以印度的儲(chǔ)蓄率和投資率都沒(méi)有中國(guó)高。
除了傳統(tǒng)意義上的人口紅利，還有城鎮(zhèn)化，即剩余勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市。同樣是30歲的人，在農(nóng)村可能沒(méi)有就業(yè)，轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)之后充分就業(yè)了，所以中國(guó)的生產(chǎn)能力相對(duì)于國(guó)內(nèi)的需求來(lái)講，光看傳統(tǒng)的人口紅利還不夠，實(shí)際上的偏差比年齡結(jié)構(gòu)顯示的還要大，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十幾年情況特別好，人民生活水平增長(zhǎng)非?？?，并有很多儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資。
人口紅利其他國(guó)家也發(fā)生過(guò)，人口勞動(dòng)力從農(nóng)村到城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移，其他國(guó)家也發(fā)生過(guò)，但中國(guó)的特殊性在于，人口紅利和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移在過(guò)去十幾年同時(shí)發(fā)生。例如，韓國(guó)和日本兩個(gè)國(guó)家都是在城鎮(zhèn)化基本上完成之后(75%)才開(kāi)始出現(xiàn)人口紅利，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)先有勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的支持，然后又有人口紅利的支持。
如果按照人口普查的數(shù)字，我國(guó)生產(chǎn)者與消費(fèi)者的比例，將在2015年達(dá)到頂點(diǎn)，然后出現(xiàn)拐點(diǎn)。拐點(diǎn)之后，整個(gè)方向可能就會(huì)反過(guò)來(lái)。
勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移沒(méi)有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。近年來(lái)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移已經(jīng)有放緩跡象。從供給面而言，勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。需求面就是城鎮(zhèn)化對(duì)相關(guān)投資需求比如住房、基礎(chǔ)設(shè)施等的推動(dòng)。中國(guó)的城鎮(zhèn)化相較于其他國(guó)家如日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家都低很多，城鎮(zhèn)化空間還較大。但我們也應(yīng)該關(guān)注我們和其他國(guó)家的差別。日韓是在人口年輕的時(shí)候逐漸實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化的，而中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入老齡化社會(huì)。中國(guó)的農(nóng)村從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的多為老年人，面對(duì)這樣的勞動(dòng)力供給情況，未來(lái)如何推動(dòng)城鎮(zhèn)化，我們需要新的思維。推動(dòng)城鎮(zhèn)化，在需求端要增加投資，改善公共服務(wù)，但更多地應(yīng)思考如何在城鎮(zhèn)化的過(guò)程中改善經(jīng)濟(jì)的供給方面，否則從中長(zhǎng)期來(lái)講，沒(méi)有供給的配合，光靠需求的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不可持續(xù)。
未來(lái)十年，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的除了人口結(jié)構(gòu)這一因素，還有房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于房地產(chǎn)是否有泡沫以及泡沫有多大，存在很大爭(zhēng)議。從經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，如果說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)泡沫，我認(rèn)為是一個(gè)奇跡。投資需求強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)供給充分以及貨幣環(huán)境易松難緊，這些促成房地產(chǎn)泡沫的條件，中國(guó)過(guò)去十幾年都具備。日本和美國(guó)都是在人口紅利出現(xiàn)后差不多20年的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生一次很大的房地產(chǎn)泡沫和破滅，中國(guó)出現(xiàn)人口紅利已經(jīng)15年，過(guò)去15年地價(jià)和房?jī)r(jià)的上升與其他國(guó)家類似。而且中國(guó)的儲(chǔ)蓄率比美日還高，所以中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫不足為奇。在泡沫上升階段，房地產(chǎn)對(duì)投資需求的拉動(dòng)作用很大，一旦泡沫破滅，將可能對(duì)投資需求，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊。
投資需求的增長(zhǎng)空間，需要看供給面的限制。過(guò)去我國(guó)投資增長(zhǎng)很快，除了有需求外，也有供給面的配合，比如儲(chǔ)蓄率大幅上升。展望未來(lái)，人口結(jié)構(gòu)的變化將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，支持投資的供給面將沒(méi)有過(guò)去那么充足。
除了考慮供給面，還有一個(gè)因素，就是資產(chǎn)大周期對(duì)投資需求增長(zhǎng)的限制。以美國(guó)為例，美國(guó)經(jīng)濟(jì)這次調(diào)整比以往衰退期的時(shí)間要長(zhǎng)、力度要大，本質(zhì)原因是美國(guó)在人口紅利階段形成了一個(gè)很大的資產(chǎn)泡沫，泡沫破裂之后出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表緊縮，從而對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。這種在人口紅利階段形成的資產(chǎn)泡沫，幾十年一遇，與一般的資產(chǎn)價(jià)格上升和金融危機(jī)不同。美國(guó)上一次人口紅利是在上世紀(jì)四十年代，二次世界大戰(zhàn)的時(shí)候，很多供給的資源被戰(zhàn)爭(zhēng)所浪費(fèi)，那次的人口紅利為凱恩斯應(yīng)對(duì)大蕭條而提出的政府干預(yù)政策提供了基礎(chǔ)，因此當(dāng)時(shí)干預(yù)政策比較有效。中國(guó)的人口紅利情況比美國(guó)更為極端：中國(guó)的生產(chǎn)者對(duì)消費(fèi)者比例在七八十年代比美國(guó)低很多，而在高點(diǎn)時(shí)比美國(guó)也高很多。所以中國(guó)人口紅
利對(duì)資產(chǎn)和信用周期、貨幣擴(kuò)張的影響可能比美國(guó)還要嚴(yán)重。
資產(chǎn)泡沫破滅以后，私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表緊縮。為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府部門(mén)需要增加杠桿。歐美的銀行去桿杠化，但政府債務(wù)占GDP的比重上升。目前政府也面臨財(cái)政調(diào)整的壓力。歐美經(jīng)濟(jì)也存在和我們中國(guó)類似但不完全一樣的爭(zhēng)議，即如何在結(jié)構(gòu)改革和政策扶持短期需求之間取得平衡。
需求管理和結(jié)構(gòu)改革的爭(zhēng)議
可以把過(guò)去將近一百年的西方經(jīng)濟(jì)史作一個(gè)劃分，1930年代大蕭條之前是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)占主導(dǎo)地位，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市也很繁榮，1929年股市崩盤(pán)之后資產(chǎn)泡沫破滅了，帶來(lái)大蕭條，凱恩斯主義興起并占據(jù)主流。直到70年代出現(xiàn)“滯脹”以后，才開(kāi)始出現(xiàn)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，重新強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)、自由化以及全球化，但是它帶來(lái)的問(wèn)題又是過(guò)去二三十年尤其是過(guò)去十年的資產(chǎn)泡沫。在這個(gè)資產(chǎn)泡沫破滅以后，近年來(lái)凱恩斯主義又有一個(gè)回潮。因此總結(jié)起來(lái)可以發(fā)現(xiàn)，凱恩斯主義均和兩次資產(chǎn)泡沫破滅、金融危機(jī)后的政策需要結(jié)合在一起。
在今天的環(huán)境下，凱恩斯的貨幣理論對(duì)我們分析、理解貨幣和通脹的關(guān)系尤其有幫助。全球金融危機(jī)以后，美國(guó)的廣義貨幣對(duì)GDP比例上升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，歷史罕見(jiàn)，可能只有中國(guó)比美國(guó)
還嚴(yán)重。按照貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，這將導(dǎo)致通脹上升，但是美國(guó)的通脹不僅沒(méi)有失控，反而減輕了。凱恩斯的貨幣理論認(rèn)為，貨幣不僅僅是交易工具，還是儲(chǔ)蓄工具，持有貨幣是我們資產(chǎn)配置的一部分。資產(chǎn)配置既要持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也要持有流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)的回報(bào)率低，利率低，現(xiàn)金為零，銀行的存款利率也很低，為什么還要持有流動(dòng)性資產(chǎn)作為總體資產(chǎn)配置的一部分呢?因?yàn)橛辛鲃?dòng)性偏好。為什么有流動(dòng)性偏好呢?因?yàn)槲磥?lái)是不確定的。在全球金融危機(jī)之后，資產(chǎn)泡沫破滅，再加上歐債危機(jī)的沖擊，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，流動(dòng)性偏好上升，這是西方實(shí)行量化寬松政策卻沒(méi)有導(dǎo)致通脹的原因。
美聯(lián)儲(chǔ)和世界銀行所實(shí)施的政策是否會(huì)導(dǎo)致全球新一輪高通脹?我認(rèn)為可能性不大，原因有二。第一，貨幣增長(zhǎng)反映了流動(dòng)性偏好的上升，貨幣政策是在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫破滅后的通縮，因此其代表的是通縮的壓力而非通脹壓力。第二，主要發(fā)達(dá)國(guó)家人口結(jié)構(gòu)雖然出現(xiàn)拐點(diǎn)，但生產(chǎn)人數(shù)還是超過(guò)消費(fèi)人數(shù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)是過(guò)剩型的經(jīng)濟(jì)，和六七十年代不同。這不是說(shuō)極度寬松的貨幣政策永遠(yuǎn)不會(huì)導(dǎo)致通脹，但在看到通脹大幅上升之前，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和失業(yè)率顯著下降。
中國(guó)也一樣，過(guò)去十幾年M2對(duì)GDP比例大幅上升。如果簡(jiǎn)單地按貨幣數(shù)量的觀點(diǎn)來(lái)理解，認(rèn)為貨幣超發(fā)，并會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的通脹問(wèn)題，那么現(xiàn)在應(yīng)該把M2對(duì)GDP的比例降到合理的歷史平均水平。但如果用凱恩斯的貨幣流動(dòng)性偏好這一框架來(lái)理解，M2擴(kuò)張中有相當(dāng)一部分是為老齡化準(zhǔn)備的資產(chǎn)累積的一部分，因此經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)新的均衡。在這種情況下，貨幣政策如果過(guò)度緊縮，反而可能加劇中國(guó)資產(chǎn)泡沫破滅、去杠桿化以及資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的問(wèn)題。
未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅受供給面的勞動(dòng)力供應(yīng)減少、改革紅利消退等因素影響，在需求面也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)：人口紅利階段形成的房地產(chǎn)泡沫和信用資產(chǎn)的擴(kuò)張，或許在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)可能面臨著相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的需求不足，即通縮的壓力。
中國(guó)面臨資產(chǎn)和信用大周期的拐點(diǎn)，已經(jīng)有一些跡象。跡象之一是銀行惜貸情緒上升。從銀行的安全性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來(lái)看，2009年之前這一比例上升，為了平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，銀行有很強(qiáng)的信貸沖動(dòng)，因此，當(dāng)時(shí)人民銀行必須通過(guò)嚴(yán)格的信貸額度來(lái)控制信貸的擴(kuò)張。但是近年來(lái)出現(xiàn)了變化，2009年以后安全性資產(chǎn)占比開(kāi)始下降，目前已經(jīng)回到2005年的水平。銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比上升，因而開(kāi)始有了惜貸情緒。這一變化本質(zhì)上可以理解為大的資產(chǎn)貨幣長(zhǎng)周期變化的一部分。
跡象之二是資金流出壓力。中國(guó)過(guò)去十幾年儲(chǔ)蓄率和貿(mào)易順差雙高，推高人民幣升值預(yù)期和房地產(chǎn)價(jià)格上升的預(yù)期，導(dǎo)致私人部門(mén)持有過(guò)多人民幣資產(chǎn)。目前，中國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)2萬(wàn)億美元，但政府的外匯儲(chǔ)備是3.3萬(wàn)億美元，私人部門(mén)則是對(duì)外凈負(fù)債1.3萬(wàn)億美元。所以，表面上看中國(guó)是貿(mào)易順差，但實(shí)際上私人部門(mén)的對(duì)外凈負(fù)債占GDP的15%。一旦預(yù)期發(fā)生變化，可能會(huì)發(fā)生資金的持續(xù)流出。
如何應(yīng)對(duì)未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)? 首先，要降低壟斷，尤其是國(guó)有企業(yè)應(yīng)該通過(guò)改革正確處理與市場(chǎng)和私營(yíng)企業(yè)的關(guān)系。
第二，推進(jìn)收入分配以及社會(huì)保障體系和財(cái)稅領(lǐng)域的制度改革。過(guò)去流行的理論認(rèn)為，收入分配差距越大對(duì)增長(zhǎng)是好事，因?yàn)楦蝗说膬?chǔ)蓄率比較高，收入分配差距大了以后儲(chǔ)蓄率會(huì)上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有幫助。這個(gè)理論可能對(duì)對(duì)中國(guó)不適用。我更認(rèn)同另一個(gè)觀點(diǎn)，即窮人的邊際生產(chǎn)率比富人高，減少收入分配差距有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
第三，繼續(xù)推動(dòng)城鎮(zhèn)化。城鎮(zhèn)化還有空間，但更多的應(yīng)該考慮如何在供給面推動(dòng)城鎮(zhèn)化，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的空間小了，需要制度方面的改善以提升生產(chǎn)率。
第四，提高資金配置效率，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。除了利率市場(chǎng)化之外，資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。我們不能將私人部門(mén)的投資全部限制在國(guó)內(nèi)，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。資本賬戶開(kāi)放應(yīng)是金融改革的一個(gè)重要方面。
最后一點(diǎn)就是應(yīng)該逐漸放松計(jì)劃生育政策，這既增加了短期的需求，又改善了長(zhǎng)期的供給。在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)兩方面都有積極意義。(來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 彭文生)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
友情鏈接：
中國(guó)繭絲綢交易市場(chǎng)
官方微博
官方微博
中國(guó)繭絲綢交易市場(chǎng)
官方微信
官方微信
金蠶網(wǎng)官方微信
?2000- All Rights Reserved 金蠶網(wǎng) 版權(quán)所有 浙ICP備11033945號(hào)-1 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證：浙B2-20210325 隱私策略 - 法律聲明服務(wù)條款
訪問(wèn)量：今日55013總計(jì)249886728
