興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵警告，未來兩個月，新興經(jīng)濟(jì)體將有一段最難熬的時期。
這是為何？王涵解釋，按照歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲首次加息前后是新興市場受沖擊最大的時期。9月大概率加息。
本輪周期的預(yù)期明顯提前，因而我們傾向于認(rèn)為市場可能會在未來幾個月時間集中反映美聯(lián)儲加息對新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響。但在加息落地后甚至加息未實際落地但市場反映已較充分以后，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)將出現(xiàn)“靴子落地”后的預(yù)期改善。
歷次美聯(lián)儲加息對新興市場的影響：
新興市場股市：加息后先跌后分化。首次加息后出現(xiàn)一段3-4個月的調(diào)整期。隨后，不同周期中新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，這與當(dāng)時新興經(jīng)濟(jì)體所處的周期不同有關(guān)。
新興市場長債收益率：加息前上升，加息后出現(xiàn)一段時間下跌，隨后再次上升。同時，加息前的最大上升幅度明顯大于加息后的最大上升幅度。收益率見頂時間早于美國；
美元：首次加息前升值，但首次加息為美元指數(shù)的局部高點(diǎn)。通常在加息前，美元均出現(xiàn)一波明顯的升值。首次加息時美元的水平通常是美元指數(shù)在整個加息周期中的高點(diǎn)。本次加息前美元從底部升值的幅度已大于以往歷次周期。
中國資產(chǎn)：兩個維度的分化
那么，這將怎樣影響中國市場呢？
王涵表示，由于中國當(dāng)前存在兩個維度的結(jié)構(gòu)性差異：1）新經(jīng)濟(jì)改善，然而同時傳統(tǒng)部門依然疲弱；2）海外投資者對于“中國夢”的接受程度明顯差于中國投資者。這意味著中國相關(guān)的資產(chǎn)之間將出現(xiàn)分化——A股>港股>工業(yè)金屬，而這種分化可能會助長中國資產(chǎn)之間的套利。
美聯(lián)儲加息節(jié)奏的判斷
近期耶倫在聽證會上的表態(tài)已體現(xiàn)出美聯(lián)儲對于“過晚”加息的負(fù)面影響的擔(dān)憂，年內(nèi)首次加息基本上已是“板上釘釘”。從時間點(diǎn)來看，一季度是美國經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)，未來一段時間公布的數(shù)據(jù)大概率將改善，因而9月首次加息的概率偏大。
但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍然缺乏長期經(jīng)濟(jì)增速改善的基礎(chǔ)，聯(lián)儲仍需要觀察或消化超常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面作用，因而，后續(xù)加息前可能需要一段較長的觀察期。
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