2017年大宗商品板塊的盈利非常好，主要受益于全球經(jīng)濟復蘇以及中國的供給側改革。但是目前市場普遍擔心商品需求和盈利的可持續(xù)性。展望2018年，市場主流機構普遍認為大宗商品板塊的需求和盈利均具韌性，從而凸顯板塊的估值優(yōu)勢，帶動價值重估。
過去的兩年是中國供給側改革關鍵的兩年，催生了大宗商品牛市行情。
基本面看，此輪商品行情起步于2015年年底，美聯(lián)儲首次加息，國內(nèi)供給側改革首次提出，與此同時，615股市異常波動之后，大量的場外增量資金尋找風口，市場選擇以國內(nèi)具有定價權的黑色系做為投資標的，引發(fā)了此輪商品牛市行情。技術上看，連續(xù)下跌5年之后，大宗商品底部成交量放出了歷史天量，成為行情逆轉的標志，目前上升軌道仍然有效。
全球經(jīng)濟
全球經(jīng)濟走過拐點，走出金融危機后的調(diào)整期，將進入新一輪同步增長周期。
全球經(jīng)濟在經(jīng)歷了2016年3.2%的低速增長之后，IMF10月份將2017年、2018年兩年全球經(jīng)濟增長預期較7月份預期值均上調(diào)0.1個百分點，分別至3.6%，預計全球75%的經(jīng)濟體增速都將加快，這是全球經(jīng)濟近十年來最大范圍的增長提速。
中國引領全球經(jīng)濟增長。IMF將中國經(jīng)濟2017年、2018年增速預期在7月份預測值的基礎上均上調(diào)0.1個百分點，分別至6.8%和6.5%，這也是IMF2016年第四次上調(diào)中國經(jīng)濟增長預期。主要在于中國去產(chǎn)能卓有成效，金融風險可控。
預計發(fā)達經(jīng)濟體2017年、2018年增速將分別達到2.2%和2%。其中，在出口恢復以及國內(nèi)需求回暖的帶動下，歐元區(qū)2017年、2018年增速預計分別為2.1%和1.9%。
IMF預計美國經(jīng)濟2017年、2018年增速分別為2.2%和2.3%。IMF說，作出這一調(diào)整主要是因為美國企業(yè)和消費者信心強勁，同時相對寬松的金融條件仍有望繼續(xù)支持經(jīng)濟增長。
不過IMF也指出，中期內(nèi)全球經(jīng)濟仍面臨下行風險，其中包括美國、歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策的速度加快；新興經(jīng)濟體仍面臨金融市場動蕩風險；金融監(jiān)管大幅放松以及保護主義政策抬頭等。
聯(lián)儲加息
金融危機以來，美聯(lián)儲開啟了三輪QE，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張?，F(xiàn)在到了收緊的時候，預計美聯(lián)儲加息節(jié)奏將加快。此前2015、2016都是每年加息一次，而從2017年開始，3月、6月、12月先后三次加息。按照聯(lián)儲預測，2018年將有三次加息。2019年加息兩次，2020年將加息一次。
歷史規(guī)律表明，聯(lián)儲加息周期下的大宗存在較大投資機遇。主要在于加息建立在經(jīng)濟回升的基礎上，從需求方面有利于商品期貨市場的價格回升。由于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟周期的一致性，美國經(jīng)濟強勁時其他發(fā)達經(jīng)濟體往往也處于經(jīng)濟增長期，所以從宏觀層面給工業(yè)品價格帶來支撐。
規(guī)律看，主要工業(yè)品或迎來中長期牛市。加息周期中，工業(yè)品銅平均漲幅80%、鋁平均漲幅40%、原油平均漲幅53%，而貴金屬則明顯受到抑制。僅在2004-2006年商品超級牛市中黃金上漲，其他周期金銀全部下跌。
受益品種
需求持續(xù)增長和供需改善帶來業(yè)績爆發(fā)是2018年有色投資邏輯，核心是從供給端轉移到需求端。需求邊際改善的銅是最值得期待的工業(yè)金屬，另外需求持續(xù)爆發(fā)的鋰電材料(鈷和鋰)為確定性較強的小金屬投資品種。同時，供給側改革帶來鋁業(yè)績爆發(fā)也值得關注。
銅：2018 年最值得期待的工業(yè)金屬
2017年全球礦供應在罷工等事件擾動下出現(xiàn)負增長，2018年全球礦產(chǎn)量在低基數(shù)的基礎上有望實現(xiàn)3%左右的增長。全球銅資本開支大幅下降背景下，未來銅礦新增產(chǎn)能非常有限。
2019-2020年礦供應頂點即將到來，銅精礦TC頂點已經(jīng)過去，即將迎來多年的下降趨勢。2018年，銅礦供應恢復的同時，中國廢銅進口限制了廢銅利用量，這在一定程度上也抵消了銅金屬供應增量，供應整體依舊吃緊。消費正在從中國一足鼎立變成全球共增長，全球銅消費穩(wěn)定且有望小幅回升。2018年銅基本面有助于支持銅成為2018年最值得關注的基本金屬。
日本最大的銅冶煉商--泛太平洋(601099)銅業(yè)公司（PanPacificCopper）的首席執(zhí)行官SatoshiArai表示，未來兩年銅價將漲1/4，因全球需求將持續(xù)增長并超過供應。泛太平洋預計2018年銅均價為每噸7280美元，2019年銅價將續(xù)升至每噸7720美元，2017年銅價為每噸6100美元。
鈷：價格有望繼續(xù)上漲
近日，海內(nèi)外鈷價格持續(xù)上漲，MB低級鈷價已達到35.55美元/磅(折合為國內(nèi)金屬鈷價格為61.44萬元/噸)，月漲幅17.1%，年初至今漲幅已達到143.5%。同時，國內(nèi)金屬鈷價也跟漲至53.9萬元/噸，月漲幅達17.2%，年初至今漲幅94.9%。
2018年鈷短缺來臨，供需緊張與成本共同驅動鈷價繼續(xù)上漲。預計2018年鈷或將出現(xiàn)超1200噸以上的缺口，后續(xù)缺口或將持續(xù)擴大，更為重要的是，嘉能可等大型鈷礦貿(mào)易商對于2018年長協(xié)單或將采取新計價模式：系數(shù)固定加工費定價，一方面反映鈷精礦走向緊缺的趨勢，另一方面也勢必導致鈷冶煉企業(yè)成本上升。
國內(nèi)部分冶煉企業(yè)的低價庫存消耗殆盡后，成本抬升與供需緊張將驅國內(nèi)外鈷價差進一步修復。未來擁有鈷礦資源和在剛果擁有“拿礦渠道優(yōu)勢、粗制氫氧化鈷冶煉廠和鈷精礦直接進出口資質”的企業(yè)將充分受益。
鋁：關注采暖季是否繼續(xù)限產(chǎn)
2017-2018年采暖季，京津冀及周邊地區(qū)電解鋁企業(yè)限產(chǎn)30%。受益于供給側改革，電解鋁運行產(chǎn)能大幅下降，電解鋁將從去產(chǎn)能去產(chǎn)量去庫存演化。此政策在下個采暖季是否會繼續(xù)執(zhí)行？這不僅關系到明年產(chǎn)業(yè)供需格局，更關系到本采暖季限產(chǎn)電解鋁企業(yè)明年復產(chǎn)情況。
如果下個采暖季繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，2018年3月15日至2018年11月15日，8個月時間 內(nèi)，電解鋁企業(yè)需要復產(chǎn)并停產(chǎn)。電解鋁停產(chǎn)即意味著要大修，關鍵設備大量更新，重啟成本接近1000元/噸，停產(chǎn)到復產(chǎn)周期分別需要1-2個月左右。如果下個采暖季繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，電解鋁企業(yè)復產(chǎn)概率將大大降低，供給缺口或現(xiàn)，鋁價或再度上漲帶動公司業(yè)績釋放，高彈性鋁企將充分受益。
原油：關注OPEC限產(chǎn)時效
自今年6月觸及年內(nèi)的低點以來，目前油價已經(jīng)反彈約1/3，這很大程度上是因為OPEC與非OPEC產(chǎn)油國自年初以來削減全球供應。美國能源信息署(EIA)和國際能源署(EIA)此前均在報告中預計，2018年全球石油需求將強勁增長1.3%或更多。
高盛在最新的報告中稱，OPEC領導的延長減產(chǎn)承諾可能在2018年支持油價。野村證券也發(fā)布報告稱，如果2018年中東爆發(fā)戰(zhàn)爭，可能促使布倫特原油價格大漲，甚至可能上沖每桶80美元，比目前的每桶65美元高出23%。
野村指出，近期中東沖突不斷，可能推升全球油價，并對全球通脹帶來連鎖反應。目前最有可能出現(xiàn)沖突的兩個地區(qū)，一個是也門，另一個是黎巴嫩/巴勒斯坦。
摩根大通表示，油價主要的下行風險，除了頁巖油產(chǎn)量的復蘇之外，如果主要產(chǎn)油國重新聚焦于市場份額，那么就有可能更早結束對油價的支持。
黃金：地緣政治和印度需求增長推升金價
2017年是黃金震蕩上行的一年，從去年12月最低的1222.50美元/盎司到今天的1279美元/盎司，黃金這一路走的并不順利。
世界黃金協(xié)會最新報告認為金價有理由在2018年延續(xù)漲勢。該協(xié)會認為考慮到發(fā)達國家的通脹仍然受抑，貨幣政策收緊將是溫和的。另外報告認為地緣緊張局勢可能時不時推高金價。
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