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中國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目前取得了一些進(jìn)展，正朝著軟著陸的方向發(fā)展。不但中央政府的信心大增，央行也已經(jīng)開始適當(dāng)放寬信貸政策，并可能會在未來幾個月內(nèi)得到延續(xù)。
面對前期碩大的投資泡沫，中國有可能在短短幾個月內(nèi)通過行政手段來解決這一問題么?如果答案是肯定的，那其他國家似乎都應(yīng)將其他宏觀經(jīng)濟(jì)工具束之高閣，單單依賴行政手段來解決經(jīng)濟(jì)問題就夠了。但是，甚至連溫家寶總理都不這么認(rèn)為，近期他在部署工作時還強調(diào)，堅持不放松對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。
信貸緊縮有側(cè)重
中國的宏觀調(diào)控確實有效地減緩了部分板塊的發(fā)展步伐，但是，在我們看來，這種方式卻造成了大量經(jīng)濟(jì)上的低效率，尤其是地方銀行并未像央行所期待地那樣執(zhí)行，對中、小企業(yè)和私營企業(yè)的貸款緊縮過度，但對于、固定資產(chǎn)投資的貸款艾過于寬松。
中國的未償還貸款總量已從去年年底的21．1％降至今年六、七月份的16．7％和]5．9％。然而這主要是由于在這兩個月內(nèi)，．大量的未償還貸款被注銷所致。這也是為什么人民幣未償還貸款在六、七月份比去年同期增長13．9％、13．1％，比公布的經(jīng)濟(jì)增長率16．3％、15．5％低了許多的原因。如果把六、七月份注銷的貸款3510億、284億元計算進(jìn)去，新的借貸規(guī)模就會上升至2850億元左右。經(jīng)過調(diào)控后，短期貸款在七月份比去年同期增長了10％，這比去年6月份的15％和去年年底的12．7％都要低。
雖然緊縮并非過度，但許多企業(yè)已經(jīng)開始抱怨，認(rèn)為緊縮已經(jīng)到了它們無法承擔(dān)的地步，這很可能是因為大量的緊縮是針對中．小型企業(yè)和私營企業(yè)的。這也反映出，中國企業(yè)的運作嚴(yán)重依賴于銀行借貸。許多中國企業(yè)特別是中小型企業(yè)和私營企業(yè)，都是利用短期借貸來進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。與此同時，中長期借貸，尤其是針對固定資產(chǎn)投資的借貸在七月份比去年同期增長了29％，僅比六月份略低。如果眾多企業(yè)僅僅因為中等力度的緊縮而陷入困境的話，那問題就比較嚴(yán)重了。確實，眼下問題更多的集中于借貸而不是貸款增長，銀行還是給予了固定資產(chǎn)和大型國有企業(yè)太多的借貸，與此同時卻對中小型企業(yè)和私營企業(yè)緊縮得厲害。
事實上，中國各銀行的所做所為從其自身立場來看是合情合理的。大型國有企業(yè)的破產(chǎn)仍是禁忌，這樣使得國有企業(yè)，即便是管理不當(dāng)?shù)膰衅髽I(yè)的貸款風(fēng)險也比中小型企業(yè)、私營企業(yè)要小得多。并且，許多國有大型企業(yè)與各級政府都有良好的關(guān)系，如果銀行停止向它們借貸，就會承受相當(dāng)?shù)膲毫Γ谑侵行⌒推髽I(yè)和私營企業(yè)的短期貸款將首先被否決。而從政府的立場上來看，中小型企業(yè)、私莧企業(yè)也處于次要地位。實際上，中國的中小型企業(yè)、私營企業(yè)的狀況大相徑庭，但銀行由于缺乏正確評估它們信貸風(fēng)險的能力，只好一概停止借貸。正因為中小型企業(yè)、私營企業(yè)的借貸更多的是短期貸款，而大型國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資更多的卻是中長期借貸，當(dāng)央行要求銀行緊縮信貸時，銀行很自然就會先緊縮先到期的短期貸款。
重新調(diào)整借貸政策
彭博資訊近日引用《中國日報》的消息報道說，中國最大的水泥生產(chǎn)商之一的安徽海螺水泥公司將投資30億元在廣東省英德市興建一家賓館、一家水泥廠和若干塑料制品廠，竣工后的水泥廠年產(chǎn)量將達(dá)到六百萬噸。與此同時，臺灣的一家水泥企業(yè)竟然也計劃在同一座城市內(nèi)投資25億元興建水泥廠。很顯然的是，大企業(yè)仍然可以得到銀行的信貸來進(jìn)行大的投資項目，哪怕是投資已經(jīng)明顯過熱的行業(yè)中。
中國人民銀行要求各銀行重新調(diào)整借貸政策的舉措將會令一些人興奮不已。一方面，這一調(diào)整意味著將會向中小型企業(yè)、私營企業(yè)發(fā)放更多的貸款緩和它們的信貸危機；另一方面，央行也在要求銀行進(jìn)一步緊縮對固定資產(chǎn)投資的放貸，這將影響到包括上市公司在內(nèi)的大型國有企業(yè)。這次政策調(diào)整是合理的，事實上這也印證了我們過去的推測：中國政府對企業(yè)破產(chǎn)采取了限制措施，一旦破產(chǎn)風(fēng)險增大時，政府將助企業(yè)一臂之力。這將幫助解決實現(xiàn)軟著陸'：但卻是以壓縮企業(yè)的邊際收益為代價的。
如果沒有一個高效運作的市場機制，想要強制推行這一調(diào)整，說服各銀行按央行的意愿行事，確實不是一件容易的事情。銀行本身并不想將借貸從大型國有企業(yè)轉(zhuǎn)向中小型企業(yè)、私營企業(yè)身上，央行意志所起的作用將會是有限的。因此，中國央行正在考慮放松利率的事宜，這樣，銀行就會更愿意借貸給中小型企業(yè)和私營企業(yè)了，目前許多中小型企業(yè)被迫在"黑市"上借人高利貸的行為也將會減少。盡管如此，利率調(diào)整政策在出臺前肯定會有不少的反對聲音出現(xiàn)。
升息成為出路
其實，讓投資降溫更有效的手段是調(diào)高利率。為什么中國投資增長的如此之快，就是因為使用資金的成本太低所致。調(diào)高利率將通過更有效的途徑來減少投資，企業(yè)的利潤會降低，用來投資的資金也將相應(yīng)減少。同時提高借貸和儲蓄利率將使得資金重新分配給消費者、銀行兩大層面，中國現(xiàn)在需要的不是投資，而是消費。
此外考慮到近年來銀行大規(guī)模向外借貸了將近30000億的資金和盲目投資，貸款到期后，將很有可能出現(xiàn)大量的不良貸款。如果不盡早通過升息來提高銀行利潤去應(yīng)對這一局面，那么幾年后不良貸款開始顯山露水時再采取行動就晚了。
值得注意的是，根據(jù)中國加入世貿(mào)組織的協(xié)議，中國于2006年元月份將對外資開放零售銀行業(yè)務(wù)。這些外資銀行沒有任何負(fù)擔(dān)，將很容易擊潰中國的各地方銀行，并將最好的客戶從它們手中搶走，不斷上升的不良貸款將明顯制約地方銀行的競爭力。但是，目前為止還沒有任何跡象說明，中國政府想到了這一點，很多地方政府甚至一些中央部門仍反對上調(diào)利率。
我們認(rèn)為，目前中國上調(diào)利率的可能性不大。沒有市場機制和高利率來調(diào)節(jié)投資水平，我們不知道中國政府如何才能有效地做出抉擇，決定究竟應(yīng)該投資到哪方面。行政命令將導(dǎo)致政策前搖后擺，并會引起嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)上的低效率和政策混亂，而經(jīng)濟(jì)上的低效率就意味著整體利益遭受損失。（荷蘭銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 黃耀）