4月份國內(nèi)外棉花(11550, 35.00, 0.30%)價格均探底后略反彈，震蕩為主。隨著歐美疫情逐漸得到控制，市場對于疫情的恐慌也得到了有效緩解，市場信心逐步恢復，內(nèi)外棉花價格都出現(xiàn)了震蕩上漲的行情。從實體企業(yè)來看，目前國內(nèi)市場的消費雖略恢復但是和往年相比訂單仍差，而國際出口的數(shù)據(jù)仍然非常差，紡織服裝企業(yè)開工率仍低，接單困難，且由于疫情影響預計短期內(nèi)出口訂單也難以恢復。棉花的消費短期內(nèi)仍堪憂。
盤面上國內(nèi)鄭棉5月合約價格由月中最低的10090元/噸上漲至月中最高11350元/噸，價差1260元/噸，價格整體在10100-11300區(qū)間震蕩。美棉價格主力價格反彈趨勢明顯，價格從4月1日的最低價格48.35美分/磅哦為57.65美分/磅，漲幅達19%，24日價格收于55.64美分/磅。
現(xiàn)貨價格方面，從長周期角度來看，目前鄭棉價格已經(jīng)很有吸引力，且國內(nèi)市場連續(xù)幾年降庫存也給市場一定的支撐，從價值投資角度可以考慮逐步在價格低位時考慮入場。但是短期內(nèi)市場需求弱勢的現(xiàn)狀預計還將維持一段時間，而且由于原油價格較低，棉花的最大替代性纖維滌綸短纖價格也持續(xù)低位，因此預計棉花價格短期內(nèi)想要大幅反彈有一定的壓力。
第二部分 綜合分析
一、國際市場
全球：USDA4月份發(fā)布的全球棉花供需報告顯示，全球棉花產(chǎn)量增2.5萬噸至2649.9萬噸，全球棉花消費大減165萬噸至2407.7萬噸，其中中國、印度和巴基斯坦減幅最大，全球棉花庫存增加171.2萬噸至1987萬噸。此次報告大幅下調(diào)消費基本上符合預期。
表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2020年4月份全球棉花產(chǎn)銷預測（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA
美國：根據(jù)USDA報告數(shù)據(jù)，4月16日一周2019/20年度美陸地棉凈簽約量為0.36萬噸，本周各國有簽約有毀約；當周裝運量為6.04萬噸。截至當周累計凈簽約量為342.9萬噸，簽約進度為109%（五年均值為99%）；累計裝運量為219.82噸，裝運進度為70%（五年均值為63%）。
美國農(nóng)業(yè)部4月20日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截至2020年4月19日，美國棉花播種進度11%，較前周增加2個百分點，較去年同期增加3個百分點，較過去五年均值增加2個百分點。截至目前，新棉播種集中在美國西部和得州地區(qū)，其他地區(qū)基本沒有開始。
表2：新年度美棉簽約出口情況
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA
圖1：美棉簽約出口趨勢（單位：萬噸）
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA、WIND
圖2：美棉非商業(yè)凈多頭持倉
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA、WIND
印度：由于新冠疫情的影響，3月24日晚上8點，印度總理莫迪在宣布，從25日凌晨開始，在全國范圍實行為期21天的嚴格封鎖隔離，接著在于4月14日宣布原定于4月14日到期的全國封鎖將延長至5月3日，且管控措施將比先前更為嚴格。印度國內(nèi)的大范圍封國隔離對其國內(nèi)的紡織品服裝行業(yè)影響非常，大部分紡織企業(yè)停工停產(chǎn)，但從4月20日起小部分地區(qū)逐步復工復產(chǎn)。
由于國際疫情大爆發(fā)，國際棉花價格大跌，印度國內(nèi)的棉花價格也跟跌。印度紡織品服裝的出口市場是以歐、美、中國等市場為主，這次疫情對歐美和中國沖擊都很大，因此印度下游的訂單也大幅減少。但是相比美國和中國棉花價格的下跌幅度，印度市場由于有CCI的大量收購，因此對比來看棉花價格跌幅仍是比較小的。
圖3：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind
圖4：印度棉花現(xiàn)貨-6價格季節(jié)性走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind
二、國內(nèi)市場：供應較為充足，內(nèi)外需求大減
概述：4月份以來國內(nèi)棉花供應仍然充足，商業(yè)庫存棉花+進口棉花，整體來看棉花供應仍處于往年同期的高位。對于新年度棉花供應，目前植棉面積基本有了保障，5月份新花處于生長期，可能會炒作天氣以及印巴的沙漠蝗蟲等因素。需求方面，由于紡織品服裝的消費彈性非常大，疫情期間大量服裝店都關(guān)閉了，這次疫情導致棉花的終端消費量大減，而且服裝也有季節(jié)性，一旦春裝消費過時了該季節(jié)的消費就實實在在損失了。而這次疫情1/2月份影響國內(nèi)，3月份國內(nèi)疫情雖然控制住了，但是服裝的消費并未起色，4月份預計消費數(shù)據(jù)也不會好看，預計國內(nèi)消費起色要等到五一過后。而歐美的一起預計要等到5/6月份才能看到疫情防控的成效，出口需求的恢復預計要等到下半年了。
表3：中國棉花供需預測（2020年4月）單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊
1、棉花商業(yè)庫存量大，3月份出疆棉量大
商業(yè)庫存：目前商業(yè)庫存仍然非常高，和往年同期相比量仍然很大。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)：3月底全國棉花商業(yè)庫存總量約463.67萬噸，較上月減少33.59萬噸，比去年同期仍高47.27萬噸。據(jù)奎屯、烏魯木齊、阿克蘇等地棉花監(jiān)管庫反映，3月中旬以來新疆棉出疆數(shù)量持續(xù)上升，特別是鐵路發(fā)運逐漸進入高峰。據(jù)中國棉花協(xié)會棉花物流分會統(tǒng)計，3月份新疆棉發(fā)運量高達56.47萬噸，環(huán)比增加43.79萬噸，較去年同期增加5.9萬噸。2019年度（2019年9月-2020年3月）出疆棉公路與鐵路共發(fā)運232.95萬噸，同比增加59.68萬噸。
圖5：全國棉花商業(yè)庫存走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
圖6：新疆棉出疆量統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
2、受國內(nèi)外疫情影響，棉花進口量可能大減
棉花進口方面，由于疫情影響，棉花進口量有減少。海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年1-2月我國棉花進口量41萬噸，較去年同期減少19.6%。2019/20年度以來（2019.9-2020.2）累計進口棉花82萬噸，同比減少26.1%。受疫情影響國內(nèi)的棉花消費也受到影響，而且目前國內(nèi)棉花價格很低，內(nèi)外棉價差小，從而導致進口棉花的需求也會減少，預計3/4月份棉花進口量都不大。
圖7：1/2月份中國棉花進口量對比
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
圖8：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
3、收儲傳言流出，對國內(nèi)供需影響不大
近期市場有傳言鑒于目前國內(nèi)外棉花價格較低，發(fā)改委開會將再次收儲100萬噸棉花，而且以進口棉為主，但是到目前為止也沒有得到權(quán)威機構(gòu)的證實，因此收儲的消息更可能僅僅是會議上的一個建議。但是無論是從當前的價格來看還是從國內(nèi)收儲能力來看，按照當前價格收儲也的確是一個不錯的選擇。而且市場之前就有從國外收儲的預期，因此該消息也有很大可能會被采納，但是即使按照100萬噸的量收儲，大部分收到國儲庫中短期內(nèi)對國內(nèi)的供需影響不大，對美棉的銷售預期影響可能更大。具體還要等正式消息通知。
4、植棉意向降幅縮小，目標價格政策穩(wěn)農(nóng)心
2020年3月底，中國棉花協(xié)會對新疆自治區(qū)和內(nèi)地12個省市2540個定點農(nóng)戶進行了2020年第四次植棉意向面積的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：2020年全國植棉意向面積為4618.26萬畝，同比下降4.10%，降幅較上期縮小0.93個百分點。3月下旬，有關(guān)部門公布新疆從2020年起繼續(xù)完善棉花目標價格政策，目標價格水平為每噸18600元，每三年評估一次。隨著國內(nèi)疫情形勢轉(zhuǎn)好，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工作全面恢復，春耕及農(nóng)資購買順利展開，疫情對棉花春播工作影響較小，月底全國大部分棉區(qū)已做好播種準備。
新疆植棉意向面積為3687.36萬畝，同比下降1.16%，降幅較上期縮小1.21個百分點。其中，地方面積較去年增加3.88%，主要是隨著補貼政策的確定，部分觀望的棉農(nóng)選擇繼續(xù)種植棉花；兵團植棉面積下降6.04%，降幅較上期減少0.99個百分點。長江流域植棉意向面積同比減少14.41%，減幅較上期增加4.5個百分點。該流域除湖北省棉花播種、育苗會有所推遲外，其他省份均正常進行春播生產(chǎn)。黃河流域植棉意向面積同比減少13.52%，減幅較上期增加2.5個百分點。由于棉花收購價格不理想，該流域近20%左右2019年度籽棉還未出售，棉農(nóng)擔心棉花價格繼續(xù)走低，同時補貼政策仍未落實，多選擇減少植棉面積。
表4：全國棉花種植面積意向調(diào)查
5、棉花工業(yè)庫存下降，紗布庫存增加
由于疫情影響，國內(nèi)和出口需求都不好，但是棉花供應量很大，導致紡織企業(yè)都盡量降低棉花庫存，但是又由于需求不好，因此紗布庫存環(huán)比都出現(xiàn)了增加。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月底，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花工業(yè)庫存量為71.42萬噸，環(huán)比減少了0.76萬噸；紗庫存為24.77天銷售量，環(huán)比增加了0.62天；坯布的庫存為30.75天銷售量，環(huán)比增加了1.54天。
圖9：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
圖10：下游紗布庫存周期走勢（天）
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)
6、內(nèi)需仍未恢復，出口需求較差
3月份雖然國內(nèi)的疫情基本得到了控制，但是紡織品服裝的消費仍未見有起色，內(nèi)銷數(shù)據(jù)很差。同時3月份也是國外疫情大爆發(fā)的時間，特別是紡織品服裝主要消費地歐美國家，疫情影響非常大，出口需求非常差。
出口：3月我國紡織品服裝出口額154.3億美元，同比減少15.1%，其中紡織品出口額89.22億美元，同比減少6.3%，服裝出口額65.08億美元，同比減少24.8%。一季度我國紡織品服裝累計出口452.64億美元，同比減少19.6%，其中紡織品出口額為226.9億美元，同比減少15.6%，服裝出口額為225.7億美元，同比減少23.3%。
內(nèi)銷：由于疫情影響，3月份國內(nèi)的零售數(shù)據(jù)也很差。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，社會消費品零售總額26450億元，同比名義下降15.8%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額689億元，同比下降34.8%。一季度限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額累計2252億元，同比下降32.2%。預計4月份國內(nèi)零售數(shù)據(jù)會出略有改觀但減幅縮小幅度仍小，預計5月份零售數(shù)據(jù)將逐步得到恢復。
這次疫情預計對終端消費將生產(chǎn)非常大的影響，無論是內(nèi)需還出口，而影響國內(nèi)需求主要是在一季度，影響國外出口主要是在二季度。
圖11：一季度我國紡織品服裝出口額統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署、國家統(tǒng)計局
圖12：國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署、國家統(tǒng)計局
7、化纖價格持續(xù)低位，粘膠短纖價格創(chuàng)新低
滌綸短纖和粘膠短纖近期價格持續(xù)低位，價格甚至創(chuàng)新低，粘膠短纖價格跌至8600元/噸的歷史低點，滌綸短纖價格最低也到了5300元/噸附近的低點。這兩種化纖的價格加入出現(xiàn)低位的話，對棉花價格的走勢也將是較大的壓制。
8、倉單
倉單方面，截止4月23日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有28091張，有效預報量為4914張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花132萬噸。隨著5月份合約即將進入交割月，棉花倉單也出現(xiàn)大量移倉或者注銷，棉花倉單從3月份開始出現(xiàn)了非常大幅度的下降，由最高時候的170萬噸左右下降到目前的132萬噸。
圖13：棉紡織原料價格走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind
圖14：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預報）季節(jié)性變化情況
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind
三、月差
4月份由于5月合約大量倉單實單移倉9月合約導致棉花期貨5-9價差縮小，當前價差在-370元/噸，該價差相對較小，預計未來還將圍繞在該價格上下震蕩，但是由于5月份臨近交割流動性下降，建議觀望。而9-1價差相對震蕩，考慮近月合約受疫情影響較大，而遠月合約則由于價格較低有較大的看漲預期，預計未來該價差可能繼續(xù)擴大。
圖15：CF5-9套利走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind
圖16：CF9-1套利走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind
第三部分 邏輯及交易策略
從長周期角度來看，目前鄭棉價格已經(jīng)很有吸引力，且國內(nèi)市場連續(xù)幾年降庫存也給市場一定的支撐，從價值投資角度可以考慮等待入場。而目前需求方面，國內(nèi)需求方面預計將繼續(xù)逐步恢復，疫情帶來的國際市場需求減少在5月份仍將繼續(xù)影響，但是由于疫情給市場帶來的恐慌情緒已經(jīng)得到有效的釋放，從這個角度來看，長期投資者可以考慮在低位布局。而由于原油價格大跌帶來的低價化纖也將壓制棉花價格，使得短期內(nèi)棉花價格難有大漲，所以預計短期價格仍將維持震蕩略偏強的走勢。
1、單邊：長線建議可逢低逐步建倉多單，短線逢低建多，波段操作。棉紗目前走勢仍主要跟隨棉花走勢。
2、套利：目前棉紗和棉花9月合約的價差位于低位可以考慮做大價差。
3、期權(quán)：最近幾天棉花價格在區(qū)間內(nèi)小幅震蕩，可以考慮賣出跨式期權(quán)。
4、期現(xiàn)：棉花期貨價格與現(xiàn)貨價格價差縮小，有真實采購意愿企業(yè)可考慮點價交易。
棉紗期現(xiàn)價差縮小，建議觀望。
官方微博
官方微信
