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等待非農(nóng)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議指引

在流動(dòng)性收緊預(yù)期整體緩和的支撐下，現(xiàn)階段貴金屬將維持偏強(qiáng)振蕩。但考慮到當(dāng)前美國核心通脹壓力依舊嚴(yán)峻，因此貴金屬價(jià)格重心上移節(jié)奏仍可能存在反復(fù)。

當(dāng)前貴金屬市場整體處于反彈行情，價(jià)格重心已較前一階段出現(xiàn)了明顯上移。在美國10月CPI數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期后，市場對(duì)美國流動(dòng)性收緊的預(yù)期已較此前大幅緩和，當(dāng)前市場主流的12月加息穩(wěn)定在50bp。而受加息預(yù)期緩和影響，美債收益率與美元也已從此前高點(diǎn)明顯回落，并由此帶動(dòng)貴金屬價(jià)格重心上移。

多空雙方分歧仍大

盡管美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要再度釋放了較為明確的鴿派信號(hào)，暗示多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)同在未來放緩加息，但是近期仍有多位官員接連發(fā)表了較為鷹派的講話，支持美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)保持較為鷹派的貨幣政策。而每當(dāng)市場上出現(xiàn)這類鷹派的聲音，均會(huì)帶動(dòng)加息預(yù)期回升并造成貴金屬價(jià)格承壓波動(dòng)。因此，可以看到，目前市場對(duì)于政策的預(yù)期依舊處于持續(xù)波動(dòng)狀態(tài)，多空雙方仍就此持續(xù)展開博弈。

此外，當(dāng)前距離12月議息會(huì)議仍有一定時(shí)間，會(huì)前還有包括12月非農(nóng)與CPI在內(nèi)的多個(gè)重要數(shù)據(jù)待公布，若通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)再度超過市場預(yù)期，則加息預(yù)期可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，并帶動(dòng)貴金屬價(jià)格反復(fù)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在12月減小加息幅度，但加息從75bp降至50bp并不意味著緊縮性政策的放緩。在CPI未出現(xiàn)明顯回落之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍需通過持續(xù)緊縮流動(dòng)性以實(shí)現(xiàn)抑制通脹的目的，因此貴金屬價(jià)格仍將面臨來自于貨幣政策的壓力，難以實(shí)現(xiàn)真正的趨勢性反轉(zhuǎn)行情。目前來看，美國通脹已經(jīng)處于筑頂階段，大概率難以超預(yù)期上漲。而自2023年二季度開始，隨著通脹高基數(shù)的到來，美國勞動(dòng)力市場供需矛盾的緩和、房屋租金價(jià)格漲勢的放緩，美國CPI將真正出現(xiàn)較為明顯的回落。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將具備停止加息的條件，美元與美債利率會(huì)進(jìn)一步回落，金銀價(jià)格也將隨著流動(dòng)性緊縮政策的退坡而迎來整體趨勢性反轉(zhuǎn)。

此外，當(dāng)前美國PMI已經(jīng)回落至50以下，居民儲(chǔ)蓄率降至疫情以前水準(zhǔn)，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯降速，且明年開始美國將面臨實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。衰退風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵以及避險(xiǎn)情緒的回升也將對(duì)貴金屬價(jià)格起到進(jìn)一步的支撐。因此，綜合來看，明年二季度開始，貴金屬或有機(jī)會(huì)迎來趨勢性反轉(zhuǎn)行情。

未來白銀走勢強(qiáng)于黃金

雖然當(dāng)前居民消費(fèi)已經(jīng)持續(xù)回落，但居民超額儲(chǔ)蓄依舊充足。美聯(lián)儲(chǔ)近期的研報(bào)估計(jì)，美國居民在疫情期間累積的超額儲(chǔ)蓄至今年年中仍有約1.7萬億未被消耗。超額的儲(chǔ)蓄可能會(huì)導(dǎo)致未來居民消費(fèi)回落放緩，通脹韌性超過預(yù)期。雖然市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息可能超過9月點(diǎn)陣圖已經(jīng)有所計(jì)價(jià)，但若明年美國通脹并未如預(yù)期般出現(xiàn)大幅回落，而是在高基數(shù)條件下依舊持續(xù)高企，則美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑可能會(huì)再度超過市場預(yù)期。超預(yù)期的加息政策勢必將會(huì)帶來美債利率的超預(yù)期堅(jiān)挺，進(jìn)而對(duì)金銀價(jià)格形成額外壓力。

此外，未來白銀走勢有望超過黃金。首先是當(dāng)前金銀比依舊處于歷史高位，目前有進(jìn)一步回落的動(dòng)力；其次是白銀的投機(jī)屬性使其在反彈中有望錄得超額收益；最后今年白銀庫存出現(xiàn)大幅回落，表明其供需存在較為明顯的缺口，未來庫存持續(xù)回落將對(duì)白銀價(jià)格起到一定的支撐。

綜合來看，在流動(dòng)性收緊預(yù)期整體緩和的支撐下，現(xiàn)階段貴金屬將維持偏強(qiáng)振蕩。但考慮到當(dāng)前美國核心通脹壓力依舊嚴(yán)峻，未來加息預(yù)期可能出現(xiàn)反復(fù)，因此貴金屬價(jià)格重心上移的節(jié)奏仍可能存在反復(fù)。白銀受投機(jī)屬性影響，有望錄得超額收益。而明年隨著流動(dòng)性緊縮的放緩以及經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)酵，貴金屬有望迎來趨勢性反彈。