上周地緣情緒仍占主導(dǎo)，迪拜菜油(8340, 2.00, 0.02%)&菜粕(2479, 38.00, 1.56%)及印度菜粕物流題材提振菜系單邊情緒，疊加大豆(4521, -21.00, -0.46%)裝運(yùn)及美國RVO落地預(yù)期發(fā)酵，油脂油料板塊偏強(qiáng)運(yùn)行。后期需關(guān)注國際菜籽(5208, 89.00, 1.74%)報(bào)價(jià)的動(dòng)態(tài)變化，以及國內(nèi)油廠菜籽壓榨恢復(fù)節(jié)奏。
ICE菜籽突破上行，關(guān)注產(chǎn)地上貨情況
近期ICE菜籽持續(xù)突破上行，主要受地緣題材熱度以及美國RVO即將落地預(yù)期影響。近期ICE主力合約已經(jīng)接近740加元/噸，遠(yuǎn)超2025年同期。我們理解目前加菜籽價(jià)格已經(jīng)給予產(chǎn)地基層充分的銷售利潤，近期亦看到加菜籽累計(jì)上貨數(shù)量的改善。目前加菜籽累計(jì)上貨已經(jīng)超過1200萬噸，但離總產(chǎn)量2000萬噸而言還有800萬噸潛在供應(yīng)未能體現(xiàn)。隨著產(chǎn)地菜籽供應(yīng)的恢復(fù)，需要關(guān)注加拿大壓榨及出口需求能否相應(yīng)匹配。
加菜籽估值主要靠壓榨需求支撐
目前加菜籽25/26年度累計(jì)出口459萬噸，達(dá)到歷史同期的72%左右，環(huán)比已經(jīng)有所改善。我們理解隨著中加菜籽采購的恢復(fù)，加菜籽累計(jì)出口恢復(fù)到24/25年度的80%以上概率較高，但目前想要達(dá)到AAFC預(yù)估的820萬噸年度出口目標(biāo)仍有難度。另一方面，加拿大壓榨需求繼續(xù)維持強(qiáng)勁，截止到2026年1月25/26年度累計(jì)壓榨達(dá)到605萬噸，月壓榨維持在100萬噸以上，最終壓榨達(dá)到1250萬噸以上概率較高。我們傾向于目前加菜籽相對(duì)偏高的估值水平主要受偏高的菜籽榨利支撐，即美國菜油潛在進(jìn)口需求支撐著加菜籽，部分抵消了加菜籽累計(jì)出口偏少的供應(yīng)壓力。
加菜籽國際出口競爭力已不如澳菜籽
換言之，加菜籽估值持續(xù)性的觀察重點(diǎn)在于美國RVO政策能否正常落地，以及加菜油能否兌現(xiàn)對(duì)美出口預(yù)期。從菜籽直接出口視角來看，近期國際加菜籽競爭力已經(jīng)明顯不如澳大利亞菜籽。在歐盟菜籽FOB報(bào)價(jià)市場，加菜籽對(duì)澳菜籽的溢價(jià)達(dá)到35美元/噸以上，并與烏克蘭菜籽基本持平，喪失競爭力。
澳菜籽累計(jì)出口仍然偏慢
我們理解澳大利亞是目前全球菜籽主要出口國當(dāng)中壓力最大的供應(yīng)地。在中加菜籽采購恢復(fù)之后，澳菜籽喪失了潛在的出口市場，而歐盟市場本作物年度進(jìn)口總量預(yù)計(jì)只有24/25年度的6成左右，澳菜籽出口前景轉(zhuǎn)淡。截至2026年2月，預(yù)計(jì)25/26年度澳菜籽累計(jì)出口252萬噸，同比下降8萬噸。在本作物年度澳菜籽增產(chǎn)100萬噸以上的背景下，預(yù)計(jì)澳菜籽出口形勢較為嚴(yán)峻。
地緣升水仍存，國內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)尚需時(shí)間
然而，在澳菜籽商業(yè)采購無法放寬的前提下，國際澳菜籽的潛在估值壓力較難在內(nèi)盤當(dāng)中得到體現(xiàn)。疊加迪拜物流問題短期內(nèi)較難證偽，短期內(nèi)國內(nèi)單邊估值仍需跟隨加菜籽錨定。我們理解在地緣問題完全緩釋，以及美國生柴邏輯利多出盡之前，加菜籽仍將維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，暗示著國內(nèi)菜系油粕回落空間有限，預(yù)計(jì)在加菜籽進(jìn)口榨利歸零后形成較強(qiáng)支撐。另一方面，國內(nèi)加菜籽到港預(yù)期比較強(qiáng)烈，但近端壓榨仍處于同期最低水平，預(yù)計(jì)4月開始供應(yīng)才能較快恢復(fù)，這暗示著05合約的供應(yīng)約束依然存在。
總的來說，目前宏觀情緒仍壓制微觀指標(biāo)，菜系油粕將圍繞地緣、生柴及物流問題波動(dòng)，或維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。具體而言，我們傾向于關(guān)注菜系油粕5-9價(jià)差的逢低多配機(jī)會(huì)。
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