摘要
近期豆粕(3111, 18.00, 0.58%)價格強勢上漲，主要由美伊地緣沖突與基本面雙重共振的結(jié)果。過去一段時間，全球大豆(4521, -21.00, -0.46%)與國內(nèi)蛋白粕因連續(xù)幾年豐產(chǎn)，價格跌至低位，2700-2800附近的豆粕期貨價格，估值已經(jīng)偏低，這表明市場對豐產(chǎn)壓力交易的非常充分。值此之際，一是美國生物柴油政策帶動豆粕在2800附近實現(xiàn)向上突破，二是美伊沖突帶動大宗商品龍頭品種強勢上漲，疊加運費增加，繼續(xù)帶動豆粕強勢上漲，三是，4月初特朗普訪華預(yù)期帶動美豆偏強，豆粕成本端的支撐作用持續(xù)顯現(xiàn)。期間，因巴西大豆檢疫證發(fā)放存在問題，使得市場預(yù)期巴西大豆到港節(jié)奏放緩，豆粕期貨主力價格持續(xù)上漲并突破3200。
· 地緣沖突階段性利好兌現(xiàn)，但不確定性仍在
美伊地緣局勢通過三條路徑影響國內(nèi)豆粕價格。第一條情緒端影響，即通過原油(607, -8.60, -1.40%)大幅上漲，輻射多個板塊商品強勢走強，而與外盤聯(lián)動性較強的蛋白系品種成為資金做多首選品種。第二條是通過能源價格的上漲推高運輸成本。在美伊沖突后，伊朗宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽。船舶保險費率飆升60%以上，運費漲幅高達250%以上。以南美進口大豆為例，此前運輸成本約100美元/噸，如今可能攀升至300-400美元/噸。運輸美豆的船只停靠新加坡時則立時出現(xiàn)加油問題。第三條是通過生物柴油替代，應(yīng)對可能出現(xiàn)的原油供應(yīng)短缺問題。如美國、印尼正在加快生物柴油的測試路徑，強化了對大豆原料的需求。因此，停戰(zhàn)之前，豆粕或難以突破年后低點。
· 3月USDA報告呈現(xiàn)中性，后續(xù)重點關(guān)注3月末季度庫存報告與種植意向報告
美國農(nóng)業(yè)布最新發(fā)布了3月供需報告，2025/2026年度，美國大豆期末庫存預(yù)測值不變，仍為3.5億蒲，高于分析師預(yù)測的3.43億蒲，巴西大豆產(chǎn)量則維持在1.8億噸的創(chuàng)紀錄水平不變，阿根廷產(chǎn)量預(yù)測值從上月的4850萬噸下調(diào)至4800萬噸。2025/2026年度，全球大豆期末庫存預(yù)計為1.2531億噸，較2月份下調(diào)20萬噸。整體來看，供需數(shù)據(jù)調(diào)整幅度較小，并繼續(xù)奠定全球大豆供應(yīng)充裕的主基調(diào)。
隨著供應(yīng)充裕邏輯的長期發(fā)酵，后續(xù)，需求端與新年度種植情況對美豆價格的影響力度將逐步抬升。一方面，美國生物柴油政策的樂觀預(yù)期，持續(xù)提振大豆壓榨需求，同時，中東地緣沖突大幅推升國際原油價格，也推高了南美至亞洲的干散貨運費，并從成本端對美豆形成支撐。另一方面，市場對4月特朗普訪華寄予厚望，并推升美豆出口預(yù)期。因此，美豆下方支撐較為堅挺。美國大豆將于今年二季度開始種植，美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟展望論壇預(yù)估，2026年美豆種植面積為8500萬英畝，同比增加4.7%。此后，市場或?qū)⒛抗廪D(zhuǎn)移至月末將公布的季度庫存報告與新年度的種植意向報告。
· 巴西大豆出口檢疫證問題，短期支撐豆粕價格
近期巴西大豆采購與檢疫方面消息頻繁。上周，嘉吉公司以難以執(zhí)行巴西農(nóng)牧業(yè)和食品供應(yīng)部新版檢驗流程為由，暫停巴西大豆對華出口，引發(fā)市場預(yù)期巴西的大豆到港節(jié)奏延緩。據(jù)悉，受此影響，中巴間僅達成五艘貨輪的大豆交易，低于農(nóng)歷新年期間的交易量，巴西國內(nèi)大豆市場流動性大幅下降，嘉吉、奧蘭、阿瑪吉等多家貿(mào)易商也停止發(fā)布價格參考，市場交易陷入停滯。為緩解市場困境，巴西農(nóng)牧業(yè)和食品供應(yīng)部于3月13日當晚發(fā)布新公告，放寬大豆對華裝運要求，撤銷了一項不合時宜的技術(shù)規(guī)范，市場有望逐步恢復(fù)正常。此外，中巴兩國計劃于3月內(nèi)舉行會晤，由巴西多部門官員組成代表團與中國海關(guān)總署對接，統(tǒng)一兩國衛(wèi)生檢疫規(guī)程與檢驗流程，解決長期分歧、提升市場流動性。不過，受強降雨影響，巴西大豆當前收割進度緩慢，據(jù)悉，巴西農(nóng)民在2025/2026年度預(yù)期大豆種植面積中，目前已完成收割的比例達57.43%，而在去年同期，這一收割比例為66.03%。疊加巴西檢疫證發(fā)放問題的短期影響，預(yù)計巴西大豆到港節(jié)奏或有延遲。
· 國內(nèi)大豆采購進度偏慢，階段性供應(yīng)或不及預(yù)期
國內(nèi)港口大豆庫存579.4萬噸，周環(huán)比降低約50萬噸，節(jié)后復(fù)工推動大豆庫存環(huán)比降低，但同比增加近180萬噸。各機構(gòu)對于中期國內(nèi)大豆進口到港數(shù)量預(yù)估寬松。糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月-5月進口大豆分別為655萬噸、1220萬噸、1350萬噸，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)為分別進口673萬噸、950萬噸、1100萬噸，三個月進口總量均較去年同期有大幅提升，這意味著國內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期較為寬松。但是，地緣沖突導(dǎo)致油價上漲，干散貨運費大幅增加，市場一度預(yù)期大豆運輸成本將由此前約100美元/噸攀升至300-400美元/噸。同時，巴西收割進度放緩，或延緩國內(nèi)到港節(jié)奏與時間。除此之外，中國近月船期進口大豆采購進度推進緩慢。貿(mào)易商數(shù)據(jù)顯示，至3月上旬，3月船期采購基本完成，4月采購進度超74%，5-6月采購進度則平均35%。遠月采購進度偏慢，反映市場對遠期大豆市場供需及價格仍存觀望情緒。那么至5月前國內(nèi)大豆供應(yīng)或不及預(yù)期寬松。
月度大豆到港數(shù)量預(yù)測
來源：Mysteel
· 豆粕或進入季節(jié)性去庫周期，支撐豆粕價格
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，飼料企業(yè)庫存天數(shù)持續(xù)降至9.14天，反映出市場對豆粕需求的預(yù)期相對謹慎。第10周國內(nèi)主流油廠開機率50.47%，前一周為16.19%，大豆壓榨量183.3萬噸，前一周158.86萬噸，去年同期壓榨量為151.65萬噸。豆粕庫存為76.05萬噸，周環(huán)比增加約6萬噸，同比增加約16萬噸。廠開機率與壓榨量恢復(fù)超去年同期，短期豆粕庫存或逐步積累。但中期，受美伊沖突與到港延遲預(yù)期等諸多因素影響，豆粕庫存積累速度或有放緩，并進入季節(jié)性去庫周期。
· 基差存在走弱可能，遠月估值略偏低
由于多重利多引導(dǎo)，豆粕期現(xiàn)貨價格大幅飆升。其中國內(nèi)沿海43%蛋白豆粕現(xiàn)貨價格區(qū)間3320-3500元/噸，周度上漲幅度250-350元/噸，較去年同期則波動10-50元/噸不等。期貨層面，連粕主力合約大幅上漲，盤中一度達到3204，觸及7個月高點，周度收盤上漲213元/噸，或環(huán)比漲幅+7.31%。但市場對于遠期供應(yīng)壓力仍存擔憂，上周五遠月合約普遍收跌。由此推斷，豆粕主力上漲主要由多重消息重疊之下，資金推動為主。
基差層面，由結(jié)算價計算的基差小幅走強，但低于往年同期，一方面暗示市場對現(xiàn)貨季節(jié)性供應(yīng)寬松仍有預(yù)期，另一方面也顯示期貨存在情緒與資金推動等因素。而待資金與情緒退潮，市場邏輯將回歸基本面，弱現(xiàn)實拖累之下，不排除基差走弱的可能。從估值角度來看，隨著豆粕現(xiàn)貨價格大幅上漲，當前現(xiàn)貨榨利回升至300元/噸附近。但遠月盤面榨利虧損至120-150元/噸，而美豆在生柴政策、地緣沖突與特朗普訪華預(yù)期之下，下跌空間有限，在當前巴西貼水水平之下，遠月9月豆粕成本或在3300元/噸附近，當前3000元/噸附近的價格估值偏低。未來或有做多空間。
小結(jié)與展望
整體來看，中長期市場邏輯或發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，將由巴西豐產(chǎn)的利空邏輯轉(zhuǎn)向美豆出口與新年度種植意向上去。屆時拉尼娜天氣轉(zhuǎn)化為厄爾尼諾天氣或?qū)Χ蛊杀P面形成影響。在此期間，借助地緣沖突、生柴政策、巴西大豆檢疫與通關(guān)、特朗普訪華等利多因素，豆粕估值由偏低位置得到修復(fù)，短期的情緒利好也得以釋放，豆粕盤面上漲空間受限。靜待3月底種植意向與季度庫存報告。
后續(xù)來看。地緣層面，美伊沖突持續(xù)，仍存很大不確定性，原油反復(fù)波動，市場情緒與資金未有退潮跡象，也將給豆粕帶來不確定性的波動?；久嫔希厦镭S產(chǎn)預(yù)期仍存，供應(yīng)施壓的預(yù)期充分計價，后期或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)化為現(xiàn)實施壓，現(xiàn)貨或成為期貨價格的拖累項。05合約或錨定現(xiàn)貨價格，預(yù)計后續(xù)在到港壓力之下，上行承壓。同時，由于短期巴西大豆檢疫證問題與收割進度偏慢影響，供應(yīng)或不及預(yù)期寬松，同時，市場或?qū)⒛抗廪D(zhuǎn)移至新年度種植意向報告與季度庫存報告，在美豆未來增產(chǎn)預(yù)期背景下，4月初中美元首見面或大概率繼續(xù)提升美豆出口預(yù)期，并從成本端支撐期貨價格，那么在美豆缺乏向下驅(qū)動邏輯背景下，豆粕難有大幅回調(diào)。預(yù)計05合于或在3000-3200之間運行。遠月09合約估值偏低，在美豆未大幅回調(diào)背景下，存在逢低做多的價值。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
官方微博
官方微信
