“打仗打得這么兇，黃金怎么不漲反跌？”近期，不少投資者在社交群里發(fā)出這樣的疑問。
在中東地緣局勢沖突持續(xù)、全球航運“動脈”霍爾木茲海峽通行受阻的背景下，作為傳統(tǒng)避險資產的黃金并未迎來預期中的大漲，反而自3月以來陷入震蕩下跌態(tài)勢。
業(yè)內人士認為，美聯儲降息預期下降、美元階段性避險優(yōu)勢凸顯、資金流向轉移等多重因素，共同導致了此次金價(5002.84, -5.36, -0.11%)與地緣風險的短期背離。短期金價或將以寬幅震蕩為主，長期則仍具上漲潛力。
避險邏輯暫被壓制
3月以來，國際金價并未能延續(xù)此前的震蕩偏強態(tài)勢，反而呈現出震蕩下跌走勢。Wind數據顯示，3月2日，倫敦現貨黃金價格盤中一度上摸至階段新高5419.32美元/盎司，此后顯著回落并震蕩下行。截至北京時間3月17日15時，倫敦現貨黃金價格報5010.07美元/盎司，3月以來累計跌超5%。這一表現與“亂世藏金”的傳統(tǒng)認知形成反差，也讓不少投資者感到困惑。
對此，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青解釋，2月底中東地緣局勢升級，市場避險情緒迅速升溫，貴金屬作為傳統(tǒng)避險資產，價格一度應聲上漲。但這波由避險情緒驅動的上漲行情極為短暫，隨著局勢發(fā)展，多重壓制因素顯現，貴金屬價格隨即進入連續(xù)弱勢震蕩的運行狀態(tài)。
東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎進一步分析，近期，中東地緣局勢持續(xù)主導市場走勢，霍爾木茲海峽運輸受阻導致能源化工品價格持續(xù)上漲，歐美通脹預期隨之升溫，市場下調美聯儲降息預期，2年期美國國債收益率一度突破3.75%。若國際油價繼續(xù)攀升，市場甚至會扭轉預期，轉而押注美聯儲加息，而歐洲受原油(94.32, -1.21, -1.27%)和天然氣價格上漲影響更為顯著，目前市場對歐洲央行加息預期已率先升溫。
“供給端的沖擊增加了全球經濟陷入滯脹的風險，而短期美聯儲沒有增量寬松政策出臺，市場已步入存量博弈階段?！毙旆f表示，在此背景下，資金開始流入受供應沖擊的能源化工品領域，資金相應從貴金屬和有色金屬市場流出，再加上近期美元指數和美債收益率持續(xù)上行，進一步對貴金屬行情形成了壓制。
在地緣局勢風險發(fā)酵背景下，近期黃金與部分風險資產呈現同步下跌的走勢。部分投資者據此認為，黃金的避險功能已有所弱化，甚至逐漸呈現出風險資產特征。對此，王彥青明確表示，這一認知存在偏差——黃金的避險功能并未弱化，近期其價格的異常波動，實則是特定市場環(huán)境下，多重復雜因素共同作用于價格的具體體現。
王彥青補充道，前期貴金屬價格已出現大幅上漲，市場已提前對長期地緣局勢風險、美元信用弱化等長線利多因素充分計價，因此此次中東地緣局勢升級，未能在短期內為金價提供顯著支撐。
降息預期下降是主因
作為傳統(tǒng)避險工具，黃金為何在這一輪地緣局勢沖突中未能持續(xù)走強？多位業(yè)內分析師認為，美聯儲降息預期下降，是導致金價承壓的核心原因，而這一預期的轉變，與地緣局勢引發(fā)的連鎖反應相關。
從歷史規(guī)律來看，王彥青表示，在地緣局勢事件爆發(fā)初期，貴金屬價格通常會因避險情緒升溫而迎來上漲，此次中東地緣沖突爆發(fā)后，貴金屬價格也如期出現短期走高。但隨著地緣局勢持續(xù)發(fā)展，市場對霍爾木茲海峽可能被持續(xù)封鎖的擔憂不斷攀升，進而對全球市場產生了多重連鎖影響，最終逆轉了金價走勢。
王彥青對此解釋稱，若霍爾木茲海峽遭持續(xù)封鎖，歐亞經濟將因油氣短缺受到較大沖擊，而美國受影響有限，避險資金流入將推升美元，進而壓制以美元計價的黃金。此外，黃金的避險功能主要體現在對沖美元信用風險，但本次地緣局勢沖突并未動搖美元信用，其避險作用未能充分顯現。同時，地緣局勢加劇了市場對長期通脹的擔憂，推遲美聯儲降息預期，高利率提升持有黃金的機會成本，進一步對金價形成壓制。
南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩進一步拆解了其中的邏輯：“本輪中東地緣沖突中，黃金未出現傳統(tǒng)意義上的避險漲幅，反而與地緣局勢呈現短期背離，這反映了避險邏輯與宏觀定價機制的沖突。”
夏瑩瑩分析，這種沖突主要體現在三個方面：一是能源市場遭受沖擊改變了政策預期，實際利率壓制估值。霍爾木茲海峽航運受阻風險推升油價，直接干擾通脹回落節(jié)奏，進而削弱美聯儲年內降息預期，美債收益率上行、美元指數反彈，實際利率抬升對零息資產黃金形成估值壓制，避險需求被利率因子對沖；二是美元避險地位階段性占優(yōu)。美元兼具避險屬性與流動性優(yōu)勢，前期美元指數弱勢體現估值優(yōu)勢，疊加貨幣政策預期轉“鷹”，美元指數反彈分流避險資金，形成美元漲、黃金跌的格局；三是央行流動性管理與戰(zhàn)略支出觸發(fā)階段性拋售。俄羅斯央行為對沖財政赤字貨幣化引發(fā)的流動性過剩而拋售黃金，波蘭央行為國防融資計劃短期拋售黃金，同時高油價加劇部分新興市場貿易赤字與外匯市場壓力，儲備變現需求與避險需求形成背離。
“簡言之，本輪地緣沖擊通過‘通脹—利率—流動性’鏈條，激活了壓制黃金的傳統(tǒng)宏觀因子，使其暫時脫離避險資產定價邏輯?！毕默摤摽偨Y道。
機構仍看好長期上漲潛力
在地緣局勢不確定性仍存、美聯儲政策走向不明的背景下，黃金后市走勢成為投資者關注的焦點。
王彥青表示，盡管中東地緣局勢仍存在較大不確定性，霍爾木茲海峽航運受阻的影響仍在持續(xù)，但沖突范圍進一步擴大的概率相對較低。短期來看，貴金屬價格或以寬幅震蕩為主，難以形成明確的單邊走勢。
徐穎結合美國通脹與美聯儲政策走向分析，3月份以來國際油價已漲超40%，美國通脹壓力將快速上行，且關稅對進口商品的拉動已經顯現。本周美聯儲利率會議預計將按兵不動，美聯儲將會繼續(xù)觀察地緣局勢沖突對通脹的影響，而出于對就業(yè)、通脹以及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的顧慮，其已陷入進退兩難的境地。“如果市場交易滯脹邏輯，資金則可能再度流入黃金市場?！毙旆f預測，短期金價走勢仍將維持弱勢震蕩，投資者可等待回調，擇機買入。
夏瑩瑩則提醒，本周是全球央行會議密集期，投資者需重點關注美聯儲3月FOMC會議。本次會議將公布經濟預測表和點陣圖，核心是關注美聯儲對通脹、經濟以及貨幣政策前景的展望。此外，美聯儲主席鮑威爾任期將于5月結束，此因素也可能會對市場情緒產生重要影響。
拉長時間周期來看，夏瑩瑩維持戰(zhàn)略性看多貴金屬觀點，回調視為中長期布局多頭的機會，短期將維持震蕩偏弱整理。具體來看，倫敦現貨黃金需關注下方5000美元/盎司支撐的有效性，強支撐在60日均線4900美元/盎司附近。風險方面，需警惕中東地緣局勢惡化引發(fā)通脹升溫擔憂、沖擊貨幣政策，以及經濟衰退引發(fā)市場恐慌情緒帶來的流動性拋壓等問題。
王彥青持類似的長期樂觀觀點。他表示，長期而言，全球地緣局勢緊張格局難以根本轉變，美國債務風險持續(xù)積累，全球“去美元化”趨勢不斷推進，這些長線利多因素將持續(xù)支撐貴金屬價格，貴金屬的第三輪上漲行情有望延續(xù)。
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