宏觀數(shù)據(jù)回暖 牛年經濟否極泰來
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時間：2009-02-11 16:01:00
年初以來，各種宏觀經濟數(shù)據(jù)開始解凍——春節(jié)期間社會消費品零售額同比增長了13.8%；1月制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)升至45.3，連續(xù)兩月反彈；2月6日，反映全球干散貨運輸行情的波羅的海BDI指數(shù)飆升至1642點，相比去年12月初最低663點反彈了148%。除此而外，市場預期1月貸款增量可達1.2萬億元，充沛的流動性正全面流向市場。
就在經濟數(shù)據(jù)回暖之際，一場比冰雪災害覆蓋面更廣的嚴重旱情來襲，而全球金融危機的陰影也并沒有散去。對中國股市來說，會遇到怎樣的風險和機遇？本期《每經周末大論壇》特邀著名經濟學家謝國忠、王小廣，中央財經大學中國銀行[3.31 0.61%]研究中心主任郭田勇和信達證券策略分析師馬佳穎，就宏觀經濟走向等問題進行一次思想交鋒。
【關鍵詞1筑底】
宏觀經濟筑底開始？
NBD：我們觀察到近期波羅的海BDI指數(shù)回升勢頭迅猛，已經反彈至1600多點，中國的鐵礦石去庫存化跡象也明顯，這是否意味著宏觀經濟復蘇有望，已經可以看到底部的影子了？
目前仍處調整期
王小廣：現(xiàn)在沒有必要講經濟是否見底。認為經濟下滑不久就能見起色，這個觀點過于樂觀。
從外部環(huán)境看，美國金融危機百年一遇，調整持續(xù)的時間肯定比較長。鋼鐵去庫存化跡象明顯，但這都是一些短期的現(xiàn)象。從國內環(huán)境講，經濟下滑加快調整也是從去年四季度剛剛開始。從國內外經濟大環(huán)境分析，目前講經濟V型見底為時尚早，我不會說2009年是經濟增長的底部。
從長期來看，我國經濟處于一個經濟增長的調整期，且受到了外圍經濟危機的巨大沖擊，形勢嚴峻。這個調整期不是短暫的。在這個調整期里，我們要改變過去2005年、2006年經濟過熱，誰的日子都好過的思維方式，以平常心態(tài)對待。
經濟在短期內是不會出現(xiàn)好轉的，可能需要2至3年的調整時間。
宏觀經濟或第二季度見底
謝國忠：當市場不好的時候很多企業(yè)會退出市場。比如去年10月~11月份經濟季度萎縮，很多有色金屬企業(yè)關門，但是市場消耗一段時間存貨之后，又會有貨物運輸?shù)男枰?，因此BDI會重新復蘇。我認為BDI的指數(shù)將在年中反彈到2000點~3000點附近。不過，一般船舶企業(yè)的成本都在BDI3000點左右，現(xiàn)在還沒有收回成本。更重要的是，市場的最終需求還在減少，目前只比最危機的時候好轉了一點。
下一階段要看歐美經濟的發(fā)展，看下一波宏觀經濟惡化的速度。我之前曾經說過，宏觀經濟見底的時間是今年第二季度，現(xiàn)在還沒有數(shù)據(jù)顯示這個時間將會提前。
另外，中國人的中庸心態(tài)在目前的情況下是一個大問題——中國是有能力在全球率先走強的，但這需要我們具備一種主人心態(tài)。比如開放市場，做當年美國做過的事情，把全世界的資金吸引過來，從而加強我們的經濟發(fā)展。還有就是要增加居民的財富，比如發(fā)放1.5萬億國債，真正從醫(yī)療、教育等等角度直接增加居民的財富，擺脫只能做世界工廠，做最苦最累丫環(huán)才干的活的命運。
至于宏觀經濟的走勢會是什么類型，這個命運都掌握在中國自己手里面——你想要什么型就創(chuàng)造什么型。2009年世界經濟下滑，大家日子肯定都不好過。依靠美國，通過買它的國債，或者淋點冷水叫它走出混沌是不可能的，只有靠中國自己。
經濟形勢將不斷向好
郭田勇：宏觀經濟出現(xiàn)觸底反彈。2008年12月份是最差的時候，總體來看，經濟在開始回暖。經濟形勢將會不斷向好，預計2009年全年經濟增長率在7.5%~8.5%。通貨膨脹率將會在3%以下，上半年將會持續(xù)走低，回到2%，但預計國家密集出臺的政策將會對下半年物價形成反彈。
現(xiàn)在經濟學界對宏觀經濟走勢有幾種判斷，有人認為是“V”型，有人認為是 “L”型，有人認為是“W”型，我認為經濟應呈倒梯形走勢，若說呈“V”型走勢過于樂觀，“L”型走勢不太可能，“W”型走勢震蕩過大。
馬佳穎：各種宏觀經濟數(shù)據(jù)的確出現(xiàn)了反彈，但是宏觀經濟究竟是V型、U型、L型還是W型，我們都無法做出具體的判斷，畢竟宏觀經濟和數(shù)據(jù)還不明確。中國目前首要的問題是如何解決就業(yè)，而產業(yè)結構升級政策，比如鋼鐵升級計劃中的關閉小鋼廠等政策，又與就業(yè)問題相沖突。春節(jié)后農民工返城后，這個問題將會更加突出，再加上全球經濟危機的第二波沖擊即將到來，目前的情況就是走一步看一步，A股今年也不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的牛市行情。
【關鍵詞2就業(yè)】
旱情或添亂CPI就業(yè)仍臨巨大壓力
NBD：就業(yè)問題和宏觀經濟政策問題究竟該如何解決？年初的這一場干旱是否加劇了經濟和就業(yè)問題？勞動密集型的中小企業(yè)是否在低利率的情況下獲得了資金支持？
郭田勇：一旦旱情造成糧食減產，勢必會推高人們對通貨膨脹的預期。而具體結果如何，仍需要觀察旱情的嚴重程度。目前政府出臺了許多刺激經濟方面的政策，如鋼鐵、汽車及紡織行業(yè)的振興計劃等，其主導方針是提高我國企業(yè)的科技含金量，并促進相關產業(yè)的升級。否則，會造成我們的很多企業(yè)同質競爭，使產品供過于求，難以賣出好價錢。
通過社保緩解就業(yè)壓力
謝國忠：農業(yè)對于中國是個穩(wěn)定的問題，而不是經濟問題。國家拿出巨額資金扶持農業(yè)主要是保證社會的安全穩(wěn)定。對于農民工，如果是為了解決就業(yè)，可以通過社保等福利方式來緩解壓力。比如國家可以采取類似美國的做法，在公民失業(yè)的時候發(fā)放救濟金，在情況惡劣的情況下可以增加失業(yè)補助——按照人保部公布的中國2000萬失去工作的農民工計算，如果每個人每月補助300塊錢，只要花費60億/月就可以，相對于經濟刺激方案這個數(shù)字不是很大，但是能夠解決更多切實的問題。
企業(yè)效益下滑 投資意愿削弱
王小廣：當前面臨的主要問題就是就業(yè)。我們不能奢望通過提高就業(yè)水平帶動經濟的快速好轉，但我們需要做的是盡可能提供一些生活保障，通過刺激經濟的發(fā)展，盡可能多地創(chuàng)造一些就業(yè)崗位和機會。在我看來，促進就業(yè)的一個好方法就是加快服務業(yè)的發(fā)展。中國目前服務業(yè)發(fā)展程度遠遠不夠，而且存在著許多障礙，所以可以從服務業(yè)發(fā)展中多做一些文章。
另外一個問題就是企業(yè)當前的生產效益在不斷下滑，導致增加投資的意愿下降。盡管從國家層面講，我們已經出臺了密集的利好措施，但不管你利率有多低，政策有多密集，銀行仍然是追求效益的。如果銀行認為中小企業(yè)仍有很大的風險，它不會愿意為中小企業(yè)發(fā)放貸款，而是努力去尋找大型企業(yè)、效益好的企業(yè)以及能夠回收貸款的企業(yè)。
出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因除去中小企業(yè)發(fā)展前景不容樂觀之外，重要的是當前我國沒有一個專門針對中小企業(yè)發(fā)展的金融機構，特別是在經濟不景氣的情況下，很少有金融機構愿意來承擔相應的風險。
【關鍵詞3流動性】
流動性充裕助推股市 行情能走多遠
NBD：2009年1月份新增貸款有望突破1.2萬億。這數(shù)額如此龐大，股市的上漲是否由此推動，這樣的行情又會持續(xù)多久呢？
股市上漲和流動性增加有關
王小廣：股市從趨勢上講與宏觀經濟走勢息息相關，宏觀經濟基本面不樂觀，股市也一定不會出現(xiàn)大牛市。但是近期局部有一些機會，加之目前流動性比較充裕，資金充足，銀行又鼓勵貸款。這些資金不太可能進入實體經濟，那么他們就有可能進入虛擬經濟，比如股票市場。近期股市的這波行情可以理解為是資金寬松的一種表現(xiàn)。
馬佳穎：1.2萬億元新增額還只是猜測，由于歷年第一月份都會有搶先放貸的情況，因此出現(xiàn)高額放貸并不足怪。一般銀行多會在每年的第一月份放出貸款的60%左右，力爭早放貸早收益，此后的月份數(shù)額不會再如此上升。
但是這一次的股市上漲的確和流動性增加有關。本輪市場的反彈一方面是因為國家從11月份開始就沒有斷過政策刺激，另外就是銀行放貸規(guī)模增大，導致降息預期減少，不少債券資金、私募、公募資金都開始流入股市。
M1增速預示短期難返牛市
馬佳穎：目前的行情很像2007年初的時候，由充沛的流動性堆積起來。但是要注意這個行情背后的問題。畢竟管理層調動這輪市場的上漲，主要是為了恢復市場的融資功能——國家刺激經濟發(fā)展缺資金，因此才著力發(fā)展資本市場，恢復股市的融資功能，從這個角度看，IPO重啟不可避免。
市場也已經充分意識到了這個問題。從去年11月7日宏觀經濟刺激政策出臺開始到年底，市場上漲最多的是傳媒板塊，將近上漲了30%多，最低的是金融行業(yè)，上漲了僅6%左右。但是從今年1月份到現(xiàn)在，金融業(yè)逐步出現(xiàn)上漲，兩板塊之間的漲幅差異基本填平。這意味著市場資金并沒有看業(yè)績、長期投資價值或其他指標，只是選擇便宜的買，輪換著行業(yè)找便宜貨，而并不看好后市，不敢持續(xù)投資。
除了觀察新增貸款數(shù)量，我們還要關注的是其中貨幣供應量M1和M2的具體數(shù)額。一般M1的增幅要達到18%以上，才會出現(xiàn)牛市，目前還維持在9%左右的上漲，其實是從前期低點的反彈而已。如果市場總體數(shù)據(jù)不利，或者本輪反彈將在今年“兩會”期間終結。
目前只是階段性行情
郭田勇：在經濟不斷向好的情況下，股市出現(xiàn)了階段性的行情，M1增速快表明全社會的流動性在開始增長，這種增長某種程度上反映了經濟預期，同時M1增長還說明企業(yè)對經濟預期向好的情況下在加速發(fā)展。不利的是，上市公司發(fā)布的年報盈利水平可能比2007年有所下降，盈利增速變慢，再加上股市的大小非問題，制度性的障礙仍需解決。因此，將股市上漲定調為反轉過于樂觀，目前只是反彈、階段性行情。
降息為國債發(fā)行降低了成本，同時也使企業(yè)借貸成本降低，對企業(yè)經營活動擴大有幫助。從1月銀行信貸增速來看，銀行信貸投放以及國債為保證經濟提供了支撐。
重回泡沫時代的心態(tài)不理性
謝國忠：1月是否有1.2萬億的新增放貸還不清楚，要看里面的居民新增貸款和企業(yè)新增貸款到底有多少。如果是企業(yè)新增貸款比較多，那么就要注意是否是房地產企業(yè)獲得了續(xù)貸。因為去年房地產企業(yè)存量比較大，3萬億元的房子里大概只賣了20%。房地產商怎么辦？只能靠銀行給撐著。如果是這樣，資金今天貸出去明天又存回來，根本不會發(fā)生大作用。
很多人都希望股市上漲，甚至對各種數(shù)據(jù)的支持都是為了找到證據(jù)炒股票。現(xiàn)在市場多是私募、基金在做，對拉炒作坐莊都有，目的是把自己套了的錢拿回來。但是在沒有業(yè)績支撐的市場里，市場的繁榮只是資金的重新分配，你拿回來資金那又套住了誰呢？
發(fā)展股市，炒股票，想要重新回到泡沫時代這都是一些人的心態(tài)，而不是以理性的方式、數(shù)量型的方式思考市場，圈更多的人進股市，這是不講道理的。
【關鍵詞4內需】
利好政策頻出臺 下一步關鍵看內需
NBD：政府出臺的利好措施主要關注于哪些方面呢？它所起到的作用有哪些？
政策利好難改經濟短期趨勢
王小廣：盡管各種刺激經濟保增長的措施不斷出臺，但是觀察近期的宏觀數(shù)據(jù)，形勢惡化的趨勢才剛剛顯現(xiàn)不久。
國家前期出臺的措施主要有兩方面內容：一是寬松的貨幣政策，大量增加貨幣供應，大量發(fā)放貸款；另一方面就是積極的財政政策。但是這些利好的政策和措施只能起到抵消經濟過度下滑的作用，并不能改變經濟整體向下的趨勢。盡管流動性充裕，但是關鍵得看市場是否具有消費的需求。
現(xiàn)在經濟發(fā)展的目標是保增長，大家心目中的目標是GDP增長8%。政策是向上的，但市場發(fā)展方向一定還是向下的，消費、投資的需求肯定都是要降低的。看不見市場的消費需求，企業(yè)目前處于虧損的狀態(tài)，沒有投資的動力和意愿，這樣子市場的物價水平就不會好看；相對應的是，沒有具有吸引力的物價，需求自然也不會旺盛。
今年國債發(fā)行或高速增長
NBD：近期市場預測國債全年發(fā)行有望達1.4萬億元~1.6萬億元，這對于宏觀經濟意味著什么？
郭田勇：2009年的國債發(fā)行量肯定會高速增長。國家拿出4萬億元擴大投資，而財政收入卻持續(xù)下降，2008年第3、第4季度財政收入的數(shù)據(jù)已經證明了這一點。另外，中央和地方政府不得不對部分行業(yè)進行減稅以刺激經濟，這造成2009年的財政收入很可能再度遞減，因此不得不借助于發(fā)行國債。
內需將成經濟增長關鍵
NBD：接下來宏觀經濟增長的走勢會是一個什么樣的狀況呢？
王小廣：消費需求本身并不是問題，經濟調整本身也不一定是一件壞事情，經濟走勢有它自身的運行規(guī)律。經濟發(fā)展當中肯定會遇到坎坷，但我們不能悲觀地認為一旦出現(xiàn)問題，中國經濟就要崩潰。從國際視野看，中國經濟增長的形勢還處于一個良好狀態(tài)。
郭田勇：經濟增長率將會出現(xiàn)前低后高的情形。隨著國家4萬億元投資效應的逐步顯現(xiàn)，2009年將會維持一個相對高的增長，但同時令人擔憂的是后續(xù)消費能否迎頭跟上。其實，中國經濟最核心的問題仍是擴大消費，消費才能令投資具有可持續(xù)性。投資拉動就像股市中的“托市”，能否托住最關鍵的是微觀經濟的需求是否能夠得到啟動，讓其有了自身的造血機能，只有這樣，托市的手才能往外撤。換言之，等到2011年國家停止擴大投資以后，考驗中國經濟的將不僅僅是外需，更重要的是內需是否啟動。
專家簡介
謝國忠
獨立經濟學家，玫瑰石投資顧問公司董事。
郭田勇
知名經濟學者，現(xiàn)為中央財經大學金融學院教授，中央財經大學中國銀行研究中心主任。
王小廣
經濟學家，1995年在中國社會科學院研究生院獲經濟學博士學位。主要研究領域為宏觀經濟形勢分析和經濟發(fā)展戰(zhàn)略研究。
馬佳穎
信達證券策略分析師，從業(yè)經驗豐富。
信息來源：《每日經濟新聞》
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