【分析】調控力度決定商品期價調整幅度
來源：中國證券報
作者：中國證券報
時間：2010-04-29 09:23:35
鑒于國內地產需求的總體緊縮力度超過以往，預計商品期貨價格可能呈現高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。但如果本輪調控不是全面從緊，則商品期價回調的幅度很難超過20%。
商品期市近期出現了較普遍的下跌行情，且工業(yè)品領跌農產品。對于現階段商品走勢，影響力最大的有兩個因素：一是去年極度寬松的貨幣投放政策將在今年微調，二是經濟復蘇是確定的，但過程是曲折的。由于當前宏觀面對商品價格的影響遠遠超過消費面對商品價格的影響，一旦主要發(fā)達經濟體開始了“退出”行動，全球資本流動將有可能出現逆轉，全球資產價格尤其是新興市場經濟體資產價格可能出現波動。就國內而言，宏觀面緊縮的貨幣政策傾向主要體現在房地產領域。地產需求的總體緊縮力度超過2007年9月份引入的緊縮政策，所以我們預計：商品期貨價格可能呈現高位寬幅震蕩，但重心下移的局面。其對商品市場長期趨勢的沖擊態(tài)勢則需關注可能的進一步政策及經濟總體走勢。
現階段，宏觀面對商品價格的影響程度顯然超過了其供需面，而美元震蕩貶值和流動性過度寬松更使得短期價格波動加劇。過去十年里發(fā)生了五次大力度的房地產行業(yè)政策調控。從歷史經驗看，房地產行業(yè)緊縮政策出臺之后，似乎只有三到六個月的影響力，中長期看并沒有商品價格顯著下降的狀況出現。如果觀察其他經濟體，包括深陷希臘危機的歐元區(qū)，尚未擺脫通縮困境的日本，以及仍在繼續(xù)降息的俄羅斯和東歐等國。這些國家的短期利率事實上仍在繼續(xù)下降，同時還需要考慮到維持在零利率附近的美元。美、日和歐洲合計約占據全球經濟超過50%，再考慮到美元的影響遠超其實體經濟，我們認為流動性增幅被回收的進程還是相當緩慢。這決定了商品市場高位震蕩的大格局短期不會改變，而受房地產行業(yè)影響更大的工業(yè)品走勢將弱于農產品走勢。
整體上看，金融危機之后，經濟貨幣政策對期貨市場起到絕對的影響作用，進入2010年，流動性過剩所造成的通脹已開始危及經濟復蘇，調控悄然成為主題，任何新的通脹苗頭都可能引起決策者的警惕。在這樣一個大的背景之下，那些處于歷史高位的商品價格很難再出現連續(xù)大幅的向上推升，近期內高位震蕩的概率偏大。而主導震蕩走勢的因素將是關于品種本身的一些政策及產供銷等基本面因素以及一些突發(fā)性偶然性因素，這也是震蕩區(qū)內走勢相對復雜紊亂難以把握的原因。另外，由于突發(fā)性偶然性因素的存在，不排除震蕩走勢中的短期快速行情，當突發(fā)性偶然性因素和基本面利多或利空因素共振時還有可能出現短期的脈沖式突破-失敗行情，使得震蕩的區(qū)間呈現出不規(guī)則的特征。
宏觀貨幣方面的緊縮力度和步驟決定了商品期貨市場調整的節(jié)奏。上周，3年期央票發(fā)行規(guī)模較前期明顯放大，單周900億的規(guī)模已經恢復到2007/2008年緊縮政策下的水平。而那一輪緊縮周期中，18個月內的三年期央票發(fā)行等價于500bp的準備金上調。因此，本次3年期央票發(fā)行規(guī)模的提升，進一步顯示央行數量調控的決心。然而，發(fā)行利率的意外回落暗示了近期沒有運用利率工具的必要性。商品市場對于加息的憂慮情緒緩解，有助于緊接下來反彈行情的誕生。綜合看，2010年存在太多政策、經濟、資金的互動和互變。如，經濟增速的回落也會在引發(fā)緊縮政策結構上、節(jié)奏上的變化。可以尋找的點蛛跡細微，這使得今年商品市場沒有大的長線上升，只有更多階段性的、小級別和快頻率的趨勢行情。
從全年看，出口形勢雖可樂觀，但存在不確定性，增速預計亦是逐季回落。不確定性一方面來自國內的勞動力和原材料成本上漲，導致出口企業(yè)競爭優(yōu)勢削弱，另一方面來自國際上的貿易保護主義和海外經濟復蘇力度較弱。從歷史上看，廣交會對出口具有指標性預示意義，而從第107屆廣交會第一期成交額增長9.8%看，未來的出口增長或低于預期。同樣，這將導致政策在房地產調控之后進一步從緊的可能降低。如果不是全面從緊，我們傾向認為，商品期貨價格回調的幅度很難超過20%。
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