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最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀調(diào)控成效初顯，但是下一步的政策怎么走，依然是一個(gè)重大的挑戰(zhàn)。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示投資熱有受遏跡象：第二季度的固定資產(chǎn)投資由前一季度的43％，回落至22.3％。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)離軟著陸還有距離。既存在越收越死的風(fēng)險(xiǎn)，也存在放手再亂的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀調(diào)控以行政手段為主，在取得成效的同時(shí)，副作用也很明顯，應(yīng)該如何調(diào)整？
　　在討論行政手段如何調(diào)整的同時(shí)，要不要立即加息是另一個(gè)激烈討論的問(wèn)題。反對(duì)立即加息的人，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)依然有向下的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在加息是不智之舉，應(yīng)該采取觀望的態(tài)度。而支持立即加息的人，則承認(rèn)加息可能會(huì)有代價(jià)，但這些代價(jià)一定要付，遲付不如早付。如果拖延，很可能會(huì)在未來(lái)引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
　　反對(duì)加息者的一個(gè)重要論據(jù)是，反映通貨膨脹的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）可能已到最高點(diǎn)，因此短期沒(méi)有加息的必要，6月份的CPI指數(shù)在5％。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)CPI指數(shù)提出質(zhì)疑，認(rèn)為這一指數(shù)并不能可靠地反映中國(guó)的通貨膨脹的實(shí)際情況。
　　《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》訪問(wèn)了4位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他們分別是：摩根大通的中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄、花旗環(huán)球金融的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平、《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》企業(yè)組織中國(guó)咨詢總監(jiān)許思濤，和瑞士信貸第一波士頓的亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬。
　　“政府官員和智囊們普遍認(rèn)為，最新的宏觀數(shù)據(jù)是“美麗”的，這更加堅(jiān)定了我們經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”的想法。
　　中國(guó)的GDP可能被低估了3％－4％，基于勞動(dòng)力供應(yīng)和生產(chǎn)力的提高，人們通常相信中國(guó)可以將每年的增長(zhǎng)率維持在9％。
　　現(xiàn)在加息顯然是錯(cuò)誤的，假如通脹馬上逼近拐點(diǎn)，這時(shí)加息沒(méi)有意義。
　　利率水平正?；瘎?shì)在必行，我的提法是，通脹從負(fù)值向正值迅速反彈，不加息就等于在減息。
　　CPI指數(shù)根本就沒(méi)有完全反映出中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。住房在老百姓消費(fèi)中占多少比重？教育占多少比重？醫(yī)療占多少比重？這些都在漲，可是在CPI指數(shù)的設(shè)計(jì)構(gòu)成中，這些又占多少比重?！?br>　　軟著陸機(jī)會(huì)大增？
　　《21世紀(jì)》：最新的宏觀數(shù)據(jù)是否顯示，宏觀調(diào)控取得了預(yù)期效果，軟著陸的機(jī)會(huì)大增？
　　龔方雄：政府官員和智囊們普遍認(rèn)為，最新的宏觀數(shù)據(jù)是“美麗”的，這更加堅(jiān)定了我們經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”的想法。
　　黃益平：軟著陸的可能性增加很多。但目前還難以明確說(shuō)，兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)都有。如果單看6月份的貨幣發(fā)行量，尤其是貸款的增長(zhǎng)規(guī)模，總量比5月份少，流動(dòng)資金貸款砍得很厲害，且仍有往下的可能，如果不改變，貸款規(guī)模繼續(xù)不斷收縮，經(jīng)濟(jì)往下的可能性會(huì)增加很多。
　　另一方面，從投資增長(zhǎng)看，4月份18％，5月份18％，6月份23％，很多人擔(dān)心會(huì)不會(huì)出現(xiàn)反彈。6月份的進(jìn)口也非常厲害，進(jìn)口增長(zhǎng)50％，增長(zhǎng)速度很快。所以經(jīng)濟(jì)往上和往下的風(fēng)險(xiǎn)都存在，但主要的恐怕還是往下的風(fēng)險(xiǎn)。
　　許思濤：最近的數(shù)據(jù)顯示：一是銀行貸款繼續(xù)減少，二是投資在減少，三是對(duì)幾個(gè)部門(mén)的調(diào)整擴(kuò)至其它部門(mén)，四是通脹加劇的可能性越來(lái)越小。把投資降下來(lái)的目的已經(jīng)達(dá)到，而且，在匯率不改變的情況下，通脹為5％或5％以上，已消除很大一部分升值壓力。
　　陶冬：這要分兩方面，一方面，軟著陸的可能性確實(shí)大增，至少表明中央政府在解決過(guò)熱問(wèn)題上的決心，中央政府一旦下了決心，還是能夠貫徹下去，而且收到立竿見(jiàn)影的效果，從這個(gè)意義上講，這次調(diào)控是有成效的，而且，至少投資上已經(jīng)下來(lái)了一塊，這是不容否定的。
　　但另外一方面，調(diào)控還會(huì)持續(xù)多久，調(diào)控一旦放松以后，會(huì)不會(huì)反彈，現(xiàn)在還是言之過(guò)早，這種可能不僅存在，而且很大。所以一方面我承認(rèn)宏觀調(diào)控的效果，但是另外一個(gè)方面，現(xiàn)在講軟著陸還是言之過(guò)早。
　　中國(guó)目前的調(diào)控成功，是在資金一片緊缺、民企出現(xiàn)資金斷流的基礎(chǔ)上取得的。而這種資金斷流是不可能長(zhǎng)期的，這會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)中健康的肌體，這個(gè)隱性成本不得不考慮。目前調(diào)控的持續(xù)時(shí)間，我們不可能不考慮進(jìn)去。關(guān)鍵的問(wèn)題是，在這之后，銀根放松或者信貸微調(diào)，不管哪一種講法，松了以后，投資會(huì)怎么反應(yīng)，如果銀根松到了正常的運(yùn)作，而固定資產(chǎn)投資，尤其是重復(fù)建設(shè)，低效益建設(shè)不再出現(xiàn)的話，調(diào)控就是成功了。我看到這個(gè)結(jié)果，我才會(huì)相信它。
　　下一步怎么做？
　　《21世紀(jì)》：下一步怎么做？最新的數(shù)據(jù)是否顯示中國(guó)有了喘息之機(jī)？
　　龔方雄：經(jīng)濟(jì)放慢情況達(dá)到預(yù)期，短期內(nèi)，政府會(huì)采取觀望的態(tài)度，避免任何新的緊縮措施。更重要的是，放慢為政府提供了時(shí)間和空間，仔細(xì)地重新考慮經(jīng)濟(jì)面臨的更長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。利率和外匯體制問(wèn)題再度成為討論的焦點(diǎn)。
　　行政手段有許多負(fù)面影響已經(jīng)暴露。中央似乎已經(jīng)意識(shí)到這些負(fù)面的因素，正在討論政策救濟(jì)。就行政干預(yù)來(lái)講，他們希望更加有針對(duì)性，繼續(xù)嚴(yán)控鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)等過(guò)熱領(lǐng)域的投資，而鼓勵(lì)能源、電力、交通領(lǐng)域的投資，鼓勵(lì)更多的消費(fèi)，比如醫(yī)療和教育。
　　黃益平：我的理解是，政府可能采取的政策是繼續(xù)現(xiàn)有的緊縮政策，但個(gè)別領(lǐng)域會(huì)作一些微調(diào)，流動(dòng)資金貸款的發(fā)放限制可能會(huì)軟一點(diǎn)，有些特殊領(lǐng)域的土地使用權(quán)可能會(huì)寬一點(diǎn)。
　　陶冬：我覺(jué)得隨著投資數(shù)字下來(lái)，至少在心理上有點(diǎn)喘息機(jī)會(huì)，但是在經(jīng)濟(jì)上喘息的空間還不是太多，因?yàn)樗^過(guò)熱的最大癥狀是瓶頸現(xiàn)象，比如煤、油、電、交通。6月份統(tǒng)計(jì)數(shù)字出來(lái)后，我們發(fā)現(xiàn)瓶頸現(xiàn)象還在繼續(xù)，而受影響最大的，是出口商、農(nóng)民和外資，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有解決。
　　電力肯定在惡化，當(dāng)然中間有一些季節(jié)性的因素，但電力和交通沒(méi)有出現(xiàn)像月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)那樣顯著的緩解。這個(gè)問(wèn)題不解決，真正的喘息機(jī)會(huì)還沒(méi)有到。電力對(duì)出口企業(yè)的影響，農(nóng)產(chǎn)品對(duì)運(yùn)輸?shù)男枨?，這些問(wèn)題并沒(méi)有解決。
　　我的建議是，縮減行政干預(yù)的信貸緊縮，把利率往上調(diào)。這本身對(duì)于某一些非市場(chǎng)主導(dǎo)的投資影響不大，但是至少對(duì)于民間的資金，尤其是民營(yíng)企業(yè)的資金，還是有一定作用的，對(duì)房地產(chǎn)還是有一定作用。但是大規(guī)模的減縮，我覺(jué)得還是不現(xiàn)實(shí)，中國(guó)的銀行體制必須要改，只有在這個(gè)前提下，市場(chǎng)化的手段才會(huì)真正全面有效。中國(guó)的本質(zhì)性問(wèn)題，是銀行體系和地方政府的考核。
　　《21世紀(jì)》：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)去年第二季度及上半年的GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，調(diào)整后計(jì)算出的最新的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)較低，你們?cè)鯓涌创@件事？
　　龔方雄：在發(fā)布2004年第二季的數(shù)字時(shí)，國(guó)家對(duì)上一年的基數(shù)，即2003年第2季的數(shù)字進(jìn)行了調(diào)整，主要是因?yàn)榈凸懒巳ツ闟ARS期間服務(wù)業(yè)的活動(dòng)，比如醫(yī)療業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)。應(yīng)該注意到，2004年初，政府推行了更為透明和系統(tǒng)的GDP修正程序。原始的GDP資料可以做兩次修改，第一次是出版統(tǒng)計(jì)年鑒的時(shí)候，第二次是可以在12個(gè)月內(nèi)修正原始資料，所以最近的修正也是最后的修正。
　　一個(gè)共識(shí)是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還有大量的工作要做，來(lái)讓數(shù)據(jù)正確。從央行貨幣增長(zhǎng)的數(shù)字來(lái)判斷，被認(rèn)為更為準(zhǔn)確。中國(guó)的GDP可能被低估了3％－4％，主要是低估基于現(xiàn)金的業(yè)務(wù)，還有服務(wù)領(lǐng)域或政府服務(wù)領(lǐng)域?；趧趧?dòng)力供應(yīng)和生產(chǎn)力的提高，人們通常相信中國(guó)可以將每年的增長(zhǎng)率維持在9％。
　　立即加息？
　　《21世紀(jì)》：要立即加息嗎？黃益平：我們的預(yù)測(cè)是在第三季度底，或者第四季度初（加息），但時(shí)間不是很好說(shuō)，關(guān)鍵是看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)什么時(shí)候比較平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)往下走了，在經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，再明顯加息，進(jìn)一步往下推這個(gè)經(jīng)濟(jì)，硬著陸的可能性會(huì)增加。確實(shí)，老不加息的話，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高，資本的成本需要調(diào)整，否則會(huì)出現(xiàn)新的問(wèn)題。
　　在這個(gè)權(quán)衡下，首先要做的是觀望，要等經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)比較平穩(wěn)之后，然后再加息，在加息過(guò)程中，放松現(xiàn)有一些行政手段，這樣經(jīng)濟(jì)著陸就會(huì)比較平穩(wěn)一點(diǎn)?，F(xiàn)在盲目加息，對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行非常不利。
　　在4－5月份，其實(shí)我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為加息的可能性更大，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們不知道這些行政措施有沒(méi)有效果?，F(xiàn)在知道這些措施已經(jīng)有了明顯的效果，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)往下的風(fēng)險(xiǎn)還是挺大的，如果銀行對(duì)流動(dòng)性的控制還是像這樣緊，經(jīng)濟(jì)下滑的可能性會(huì)大幅度提高，在這種情況再采取新的緊縮措施，顯然是很不明智的。
　　許思濤：現(xiàn)在加息顯然是錯(cuò)誤的，假如通脹馬上逼近拐點(diǎn)，這時(shí)加息沒(méi)有意義。另外，在我們的調(diào)控中，銀行不良資產(chǎn)可能增加，中國(guó)的銀行還要上市。在種種條件約束下，加息成為越來(lái)越不必要的事情。
　　陶冬：我覺(jué)得利率水平正常化勢(shì)在必行，我的提法是，通脹從負(fù)值向正值迅速反彈，不加息就等于在減息，你要想維持一個(gè)中性的貨幣環(huán)境，你的利率需要跟著宏觀環(huán)境，尤其是價(jià)格做出調(diào)整，才能達(dá)到動(dòng)態(tài)的、穩(wěn)健的貨幣政策。
　　加息肯定是有打擊，但這個(gè)打擊是必須承受的。打擊中會(huì)犧牲者，這一點(diǎn)我沒(méi)辦法否認(rèn)，但是中國(guó)過(guò)熱走到這一步，一個(gè)是體制方面的原因，地方的GDP考核和銀行的信貸控制方面；另一塊，貨幣環(huán)境沒(méi)有隨著宏觀的變化，尤其是通脹的再來(lái)做出調(diào)整，在大量的流動(dòng)資金泛濫的情況下，投資和投機(jī)都是正常的事情，現(xiàn)在中央政府把板子打在這些投機(jī)者身上，但是要回過(guò)頭來(lái)想想，它的貨幣政策是不是造成這些投機(jī)現(xiàn)象的溫床，如果這個(gè)溫床不去除，中國(guó)會(huì)長(zhǎng)期出現(xiàn)資源錯(cuò)配，一次又一次產(chǎn)生過(guò)度投資的問(wèn)題，那么你要一次又一次地去踩剎車，在踩剎車時(shí)，也是有犧牲者的。如果你的資源錯(cuò)配到一定程度，可能出現(xiàn)危機(jī)，那么付出的代價(jià)要比現(xiàn)在大得多的多。
　　CPI到拐點(diǎn)了？
　　《21世紀(jì)》：通脹率是5％，是不是拐點(diǎn)了，即通脹不會(huì)再往上走了？
　　黃益平：我不覺(jué)得通脹會(huì)往上走?，F(xiàn)在你可以看出，6月份CPI上升5％，但與上一個(gè)月比，已經(jīng)下降了0.7％，這是一個(gè)很大的數(shù)字。而且在今后幾個(gè)月，你可以看出，一是去年基數(shù)比較低的情況會(huì)慢慢消失，也就是CPI可能會(huì)下降；另外，去年推動(dòng)CPI的食品價(jià)格比較高，食品價(jià)格可能還會(huì)保持，但增長(zhǎng)幅度可能下來(lái)，這兩個(gè)加在一起，我覺(jué)得通脹在短期內(nèi)已經(jīng)見(jiàn)頂，這種情況下，沒(méi)有必要去加息遏制新的通貨膨脹。
　　陶冬：通貨膨脹5％是絕對(duì)低估。中國(guó)過(guò)熱最大的問(wèn)題是瓶頸現(xiàn)象，瓶頸是供需的差，并不反應(yīng)在價(jià)格的上漲上，而是反映在需求沒(méi)有辦法得到滿足上。比如說(shuō)鐵路，你加價(jià)30％，也許供需就平衡了。比如說(shuō)電，你加價(jià)40％，也許供需就平衡了。正是因?yàn)檎鲗?dǎo)的，就不是以價(jià)格上漲的形式，而是以供求差的形式來(lái)表現(xiàn)。你把價(jià)格壓住，可不是就不漲了嗎？甚至你還可以把它降到20％，還變成通縮了。
　　CPI到不到拐點(diǎn)，我不敢講，有可能今年夏天會(huì)到拐點(diǎn)。但這個(gè)CPI本身，我認(rèn)為值得商榷。CPI本身沒(méi)有反映中國(guó)現(xiàn)在的實(shí)際情況。住房在老百姓消費(fèi)中占多少比重？教育占多少比重？醫(yī)療占多少比重？這些都在漲，可是在CPI指數(shù)的設(shè)計(jì)構(gòu)成中，這些又占多少比重。
　　CPI指數(shù)根本就沒(méi)有完全反映出中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。電力很明顯，在上海，從機(jī)場(chǎng)到市中心的高速公路上看出去，有一半的燈沒(méi)在亮著，很多商場(chǎng)的空調(diào)的溫度都比正常的高出好幾度，你再往下面走，停電現(xiàn)象不得了，缺水現(xiàn)象不得了。
　　CPI這個(gè)指針，只是一個(gè)我們?nèi)藶樵斐鰜?lái)的指針，通過(guò)這個(gè)指針，來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有過(guò)熱。但是你這個(gè)指針，如果與經(jīng)濟(jì)相脫離，就沒(méi)有意思了。就像溫度計(jì)造出來(lái)，是測(cè)人體溫的，那你把溫度計(jì)改了，人為地把它降了幾度，溫度沒(méi)顯出來(lái)，并不代表沒(méi)變。
　　《21世紀(jì)》：要?jiǎng)訁R率制度嗎？龔方雄：匯率領(lǐng)域，我們相信中央銀行已經(jīng)研究了不同的情況，做了作業(yè)。但決定最終要由國(guó)務(wù)院做出?？赡苁且淮涡缘奈⒎闹毓?，（不超過(guò)3％），同時(shí)把波幅擴(kuò)大（從目前的0.03％擴(kuò)大至1％），再加上減輕資本控制鼓勵(lì)海外投資。
　　陶冬：我個(gè)人不贊成目前動(dòng)匯率。好不容易把熱錢(qián)熱潮洶涌給壓下去了，一旦風(fēng)聲出來(lái)，就像兩個(gè)人瞪著眼睛看，突然另一個(gè)眨一下眼睛，覺(jué)得你不行，熱錢(qián)呼拉一下又進(jìn)來(lái)了。因此，調(diào)整匯率只能起到反效果。
　　當(dāng)然，在外匯機(jī)制上作一些改進(jìn)，我覺(jué)得也未嘗不可，畢竟這是導(dǎo)致資源錯(cuò)配的另一種形式。我想這方面早晚要改，一方面是匯率，另一方面是外匯體制，這些問(wèn)題，在中期都是問(wèn)題，至于什么時(shí)候改，政府有較大的時(shí)間和方式的話事權(quán)。我個(gè)人覺(jué)得，當(dāng)熱錢(qián)消失后，不妨考慮在釘美元政策上適當(dāng)作一些調(diào)整。
　　以升值方式給經(jīng)濟(jì)降溫，實(shí)際上已經(jīng)晚了。當(dāng)然這是一個(gè)中期的問(wèn)題，短期來(lái)講，你這么做會(huì)促使熱錢(qián)死灰復(fù)燃。盡管現(xiàn)在我不覺(jué)得匯率要調(diào)，但亡羊補(bǔ)牢，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)還是要改的，否則你總是晚一步。