押注中國方面的消息不會再次引發(fā)市場劇烈動蕩的投資者要當心了。
現(xiàn)在的情況看起來比8月份更加穩(wěn)定，當時中國意外下調(diào)人民幣匯率導致全球市場為之震動。發(fā)達國家的股市基本都已恢復元氣，盡管投資者目前在估量美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱：美聯(lián)儲）加息的可能性。
華爾街日報稱，市場之所以能夠平靜下來，原因之一是投資者可能認為，由于在目睹8月份所引發(fā)的風浪之后已有所收斂，中國不想再重蹈覆轍。的確，自今年夏天中國匯率政策進行調(diào)整以來，人民幣匯率一直非常穩(wěn)定。
但這可能只是給投資者制造一種虛假的安全感。本月晚些時候國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱：IMF)可能將宣布是否將人民幣納入其儲備貨幣籃子，這一重要事件可能會促使中國暫時不會采取任何突然舉動。但在IMF做出決定后，中國讓人民幣貶值的顧慮可能會減輕。
如果情況的確是這樣，市場很容易會再次出現(xiàn)大幅波動。今年夏季人民幣的貶值幅度相對較小，人民幣兌美元在三天內(nèi)僅下跌3%，但引發(fā)了市場對于可能出現(xiàn)一系列競爭性貶值的擔憂。其他貨幣兌美元也出現(xiàn)下跌，大宗商品價格因此承受了巨大壓力。
這一點令人非常擔憂的一個原因是：近年來，美國以外地區(qū)以美元計價的借款規(guī)模顯著擴大，其中多數(shù)都來自債券發(fā)行而非銀行放貸，且其中多數(shù)借款的對象是新興市場借款人。根據(jù)國際清算銀行(Bank for International Settlements)的估計，今年第一季度，發(fā)放給美國以外地區(qū)非銀行機構的美元計價款項達到9.7萬億美元，高于2007年底的5.3萬億美元。
巴西等美元債務沉重的大宗商品生產(chǎn)國所遭到的打擊非常沉重。中國引導人民幣貶值后，今年夏季本來就承受壓力的MSCI明晟新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)在兩周內(nèi)下跌13%。目前該指數(shù)已收復了大部分失地。
那么接下來會發(fā)生什么？“未知因素”就是中國的資本流動情況。
中國8月份沒有讓人民幣進一步貶值的原因之一是此舉引發(fā)了大量資金外流。由于此舉削弱了中國央行維持金融系統(tǒng)流動性的能力，必然會破壞金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。多年來，中國依賴外資的流入來提振貨幣供應量。如果出現(xiàn)資金外流的情況，會導致銀行發(fā)生現(xiàn)金緊缺的局面。
中國10月份的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示資金外流情況有所緩解，當月的外匯儲備出現(xiàn)六個月來的首次增加?？紤]到中國經(jīng)濟的低迷狀態(tài)，這一情況可能只是暫時的，尤其是如果美聯(lián)儲果真采取加息行動后。
中國的刺激措施大多成效不大。在別無選擇的情況下，允許人民幣新一輪貶值可能成為中國政府的最佳選擇。這會增強中國商品在海外市場、尤其是新興市場的競爭力。最終，如果中國允許人民幣貶值的幅度達到足以再度吸引資本流入的水平，資金外流情況將得到緩解。
所以，雖然投資者現(xiàn)在對全球風險看法更加樂觀了，但市場可能就像坐在一個火藥桶上。人民幣匯率的走勢將決定美元債務這一導火索是否會被點燃。
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