全球市場本周關注點集中在日本央行、美聯(lián)儲和英國央行，因為日本央行在周二結束兩日會議，美聯(lián)儲在周三結束政策會議，英國央行將在周四公布政策決議。多種信號表明，美日歐英央行的決議方向或將出現(xiàn)分化，給全球經濟帶來壓力遠大于動力。
今年以來，全球經濟整體延續(xù)復蘇向好態(tài)勢，勞動力市場繼續(xù)改善，通脹總體處于較低水平。特別是美國經濟二季度實際GDP同比增長4.1%，創(chuàng)出近四年來的最快增速，這主要是受消費者支出反彈、出口和堅挺的企業(yè)投資提振。歐元區(qū)和英國經濟復蘇勢頭略有放緩，日本經濟形勢相對穩(wěn)定，新興市場經濟體經濟增長總體較快，但內部表現(xiàn)繼續(xù)分化，部分經濟體仍面臨調整與轉型壓力。
就貨幣政策而言，上半年美聯(lián)儲繼續(xù)推進貨幣政策正?；?，歐、英、日維持貨幣寬松力度不變。美聯(lián)儲于3月21日上調聯(lián)邦基金利率25 個基點1.50%至1.75%，維持今年聯(lián)邦基金利率預期中位數(shù)2.1%不變，但上調2019年與2020年末預期中位數(shù)分別至2.9%與3.4%；同時，繼續(xù)縮減資產負債表，3月國債與機構抵押支持證券縮減規(guī)模上限分別為120億美元和80億美元，4月分別增至180億美元和120億美元。在5月議息會議上，美聯(lián)儲決定維持聯(lián)邦基金利率在1.50%至1.75%的區(qū)間不變。歐央行1月、3月和4月均決定維持主要再融資操作利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率在0%、0.25%、-0.40%的水平不變，維持每月300億歐元資產購買計劃到今年9月；3月的聲明中刪除了“如果展望惡化，或金融狀況與通貨膨脹路徑持續(xù)調整進展不一致，歐央行理事會隨時準備提高QE的規(guī)模和/或期限”的表述，并上調今年GDP增長預測至2.4%，并維持2019年和2020年GDP增長預期1.9%和1.7%不變。日本銀行在1月、3月和4月議息會議上均決定維持原有負利率與資產購買規(guī)模不變，繼續(xù)通過收益率曲線調控政策將10年期國債收益率維持在0附近。英國央行在2月、3月和5月的議息會議上均決定維持0.50%的基準利率、100億英鎊的投資級非金融公司債購買計劃和4350億英鎊的資產購買計劃不變。
日本央行目前每年購買6萬億日元ETF，其中約1.5萬億日元用于購買與日經指數(shù)相關的ETF，約4萬億日元用于購買與東證股價指數(shù)相關的ETF。如果調整組成結構，則意味著在維持購買總額不變的情況下，日本央行或將改變其購買ETF的構成，增加東證相關ETF購買量，減少日經指數(shù)相關ETF購買量。盡管眼下通脹距離2%的目標仍遙遠，日本央行政策會議若調降其對物價成長的預估，皆因長期通脹預期不見起色，同時也凸顯其在實現(xiàn)物價目標方面困難重重。實情是，日本央行決定維持現(xiàn)行貨幣政策大框架(控制長短端收益率的框架)，即維持對超額準備金-0.1%等的利率，將10年期國債收益率保持在0%左右。但值得注意的是，日本央行微調了局部細節(jié)，表示將以更靈活的方式購債，宣布增加對跟蹤東證指數(shù)的ETF購買規(guī)模。
二季度強勁的數(shù)據(jù)，或將使美聯(lián)儲繼續(xù)逐漸上調短期利率，以防止經濟過熱。美聯(lián)儲今年已加息兩次，并計劃在今年余下時間再加息兩次，并在明年加息三次。但美聯(lián)儲本周非?？赡芫S持利率不變，并重申近期對經濟增長和通脹前景的看法，強調在當前逐步加息周期上更多加息的前景。不過，市場的加息預期并不會對此有太大改變。美聯(lián)儲主席鮑威爾堅持加息的政策主調，是建立在“目前”的條件與環(huán)境下。
再看英國央行，5月通脹報告預測今年二季度經濟增長勢頭將得到改善，而6月會議紀要則顯示委員們認為復蘇正大致處于軌道上?，F(xiàn)在看來，6月會議以后的經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)鞏固了這一觀點，GDP回歸增長之道，商業(yè)調查數(shù)據(jù)也有所改善。雖然脫歐帶來了一系列不確定性，但當前英國央行委員很可能會忽略這一干擾因素。據(jù)此，筆者預計英國央行本周四將會決定加息至0.75%，利率水平九年來將首次高于0.50%。但對之后的升息速度則大有爭議，因沒有明顯的國內通脹壓力跡象——薪資增長比金融危機前還要緩慢，經濟還面臨退歐策略造成的阻力。無疑，這次英國央行會議決議最大的看點不在于加息抑或官員投票比，而在于英國央行或將向市場闡釋“R-star”概念，以及解釋央行何以在經濟僅緩慢增長的情況下仍認為必須要調高借款成本。“R-star”代表“均衡”、“中性”或“自然”利率，也就是當經濟滿負荷運轉時，央行設定的能維持通脹和經濟增長率穩(wěn)定的利率水平。英國央行長期以來一直表示，預計任何升息都將是有限和逐步的。在本周四公布利率決定之際，英國央行或將首次公布“均衡利率”預估，以更明確地說明其認為長期借款成本應處在哪個水平。行長卡尼5月曾表示，英國央行將會就“均衡利率”給出一套估值，將隨著時間推移而調整。他還指出，隨著全球經濟增長態(tài)勢更為強勁，英國恐面臨海外借款成本升高的風險。
對全球經濟特別是新興市場而言，美日歐英央行的決議會產生重要影響。更重要的是，美聯(lián)儲加息和美元走強會加重全球債務風險。跟，還是不跟，是個兩難選擇。目前，土耳其、印尼和印度均提高了利率，阿根廷央行在5月初的短短八天內連續(xù)三次加息。在6月加息25個基點后，印度央行利率變動將使基準達到兩年來的最高水平。巴基斯坦央行在上月也將政策利率上調至6.5%，為三年來的最高水平。強勢美元的加息，令一些新興經濟體貨幣紛紛貶值并導致資本外流，一些國家經常項目收支逆差和外匯儲備嚴重不足，不得不面對貨幣和債務雙重危機爆發(fā)的風險。
(作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授，聚金資本首席經濟學家)
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